我国证券市场监管的加强与完善

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1、万方数据中央财经大学学报2008年第9期我国证券市场监管的加强与完善EnhanceandPerfectingSupervisionofChineseStockMarket韩螈HANY11d11(中央财经大学北京100081)[摘要]在我国证券市场监管中，政府表现出管得过多的特征，即监管越位现象；但在一些极为重要的监管内容上，政府监管并没有产生强有力的作用，又同时表现出监管缺位现象。因此，应该实行证券市场监管市场化，消除监管“越位”；完善证券市场监管制度，消除监管“缺位”。[关键词]证券市场监管完善[中图分类号]F830．91[文

2、献标识码]A[文章编号]1000—1549(2008)09-0038-05一、我国证券市场监管中的越位与缺位不可否认，伴随着我国证券市场的飞速发展，对证券市场的监管也逐步成熟起来。但由于我国证券市场的发展历史较短，证券市场监管仍然存在许多问题，如相关监管法律规范尚不完备、自律组织作用尚未发挥等。在监管实践上，突出表现为监管的“越位”与“缺位”并存，一方面足政府管得过多，对本应一由市场发挥作用的领域进行了干预，另一方面是违法违规行为大量发生，监管没有起到应有作用。1．我国证券市场的监管越位(1)“政策市”加剧市场波动“政策市”指的

3、是在证券交易市场上政府的过度干预，主要表现为政府通过各种手段托市或抑市，试图将证券交易价格控制在一定的幅度之内。我国证券市场是一种典型的“政策市”，证券市场作为政策安排的产物，历来被要求按行政意志发挥功能和作用。政府常常根据特定时期经济工作整体部署的要求介入市场，而不是着眼于市场自身的发展规律和运行效率。我们可以发现，政府对证券交易市场的干预政策造成了市场的大幅波动。表面上看，这种通过行政手段直接干预证券交易市场的做法维持了交易市场价格的稳定，但实际上却扼杀了市场机制的正常作用，使得证券交易价格不能真正反映有价证券的供求关系，导

4、致市场效率的下降。同时，管理层对股市的干预缺乏稳定的政策目标，有自相矛盾之嫌。政策的频繁变化不仅使投资者对政策的可信度产生怀疑，而且还会诱使投资者产生短期行为，不利于投资理念的培养和市场秩序的稳定。虽然监管者对证券市场的引导与管理是正常的，但用行政的方式直接干预市场的升跌显然不合乎市场经济的要求。从宏观管理的角度来看，政府应更多地关注市场的秩序与规范，为证券市场的稳定发展创造一个良好的外部条件，至于市场的价格变化应更多地由市场机制进行调节。政府根据宏观经济政策与产业政策，对资源流向进行调节时应更多地使用经济手段与法律手段，尽量少

5、使用行政手段；更不能因政策的朝令夕改，使得投资者无所适从而产生对政府行为的不信任感。(2)核准制的筛选缺乏效果由于我国证券市场起步较晚，历史短暂，证券管理体制还未能完全摆脱政府审批经济的模式，计划的渗透力十分强大。在《证券法》实施之前的很长一个时期，我国股票发行实行的是两级审批制。政府审批企业股份制改造，决定证券发行数量和规模，批准企业的发行、上市与交易。《证券法》实施后将股票发行改为核准制，剔除了额度管理的有关规定，允许所有符合法定条件的拟发行企业公开发行股票。核准38牧稿日期：2008—8—26作者简介：韩螈，女，河北定州人

6、，中央财经大学学报编辑部副主任，副研究员，研究方向：金融理论与证券市场。万方数据中央财经大学学报2008年笔9期制和原先的审批制相比，已经算是一个很大的进步了。但核准制和审批制一样，仍然属于实质性管理制度①。核准制作为实质性审查制度，由于证券发行管理部门对证券发行者的资产质量、产业发展前景、盈利能力等提出了一定要求，从而可以在一定程度上将那些质量低劣、经营风险较大的公司排斥在证券市场之外，这就为投资者提供了较为安全的选择。然而，当前我国实行核准制的缺陷不容忽视，表现在以下方面：首先，核准制进行筛选存在困难。一是核准制考虑更多的是

7、拟发行企业目前的状况，比如资产规模、盈利状况等。但企业的经营状况是一个动态发展的过程，其当前的成绩并不代表未来的持续成功；而且若以资产规模为标准，就可能把那些颇具竞争力与扩张能力的企业排除在外。二是对证券发行者资质的判断在一定程度上还取决于审核机构的能力与素质水平。当审核机构的从业人员本身的业务素质及职业道德水准较低时，不但不能有效地辨别证券发行者的质量，而且还有可能产生暗箱操作，滋生腐败，为其满足个人的物质要求提供机会。三是监管者同样也会面I临信息不对称的问题。企业上市后获得了投资资金，对于如何使用这笔资金，以及投资收益如何、

8、风险概率等问题显然比政府具有更多的了解。政府也只能通过上市公司的财务报告等渠道了解发行公司的内部信息，不可能完全了解上市公司的各种信息。这样，核准制试图筛选出品质较为优良的企业来上市的努力就遇到了许多障碍。事实上，我国上市公司大量发生的“一年绩优、两年绩平、三年