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《股票发行监管的博弈分析和发行审核制度的选择》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第6期总第176期商业经济与管理No6Vol1762006年6月BUSINESSECONOMICSANDADMINISTRATIONJue.2006股票发行监管的博弈分析和发行审核制度的选择蒋美云(浙江工商大学,浙江杭州310035)摘要:本文运用博弈论对我国的股票发行制度进行了分析。通过构建静态博弈模型剖析了影响股票发行监管的各种因素,并以动态博弈模型研究了发行审核制度的选择问题,得出了结论,提出了相应的对策建议。关键词:股票发行监管;博弈论;核准制;注册制中图分类号:F830.5
2、9文献标识码:A文章编号:1000-2154(2006)06-0047-06证监会的初审然后再通过发审委的复审,复审内容一、引言主要为法律、财务情况、信息披露、发展前景等。只股票发行审核是股票发行制度的一个重要环要出席会议的7名发审委委员中有三分之二审核通节。目前国际上通行的审核方式主要有注册制和核过,公司股票即可发行。由于复审内容中很多是比准制。在注册制下,证券主管机关不对发行人能否较主观的,不同的人可以有不同的见解,故参加审核发行股票进行价值判断,发行人申请发行时,只须依的7名发审委委员的投票就成了公司能否上
3、市的关法将公开的各种材料完整地向证券监管机构申报。键。因此,向发审委委员公关就成了拟发行公司核准制则不同,监管机构需要对发行人的营业性质、谋求发行上市的捷径,2004年底王小石事件的出财力、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实现正是由于这一原因。质审查,并据此作出发行人是否符合发行条件的价由于股票发行监管中涉及的当事人在目标和利值判断和是否核准申请的决定。可见,注册制强调益上存在矛盾和冲突,在行为上相互作用和影响,因的是信息披露,核准制则在信息披露的基础上增此对股票发行监管的分析带有典型的博弈特征,股加了主管机
4、关的干预。目前我国股票发行实施的是票发行监管的过程就是拟发行公司和监管部门相互核准制。2001年推出了核准制下的通道制,2004博弈的过程。本文以博弈论为分析工具,通过对拟年通道制改为保荐代表人制度。但无论是通道制还发行公司和发审委行为特征的考察,建立博弈模型,是保荐制,其实质仍然是核准制,拟发行公司最终能分析股票发行监管的各种影响因素,并进一步讨论否发行上市仍取决于主管机关!!!中国证监会发行我国股票发行审核制度的选择。审核委员会(以下简称发审委)的审核。二、股票发行监管过程的博弈分析根据∀证券法#的规定,发审委是股票
5、发行上市的最终审核人。通常一家公司要发行,需要先通过根据纳什关于静态博弈的定义,发行监管是一收稿日期:2006-01-10作者简介:蒋美云(1966-),女,浙江台州人,浙江工商大学金融学院讲师。48商业经济与管理2006年个标准的静态博弈过程。站在拟发行公司的角度,第一,f!!!即拟发行公司由于弄虚作假而受到如何使自己的效用最大化?站在监管者的角度,又的处罚。f越大,则(3)式越可能为正,也即拟发行公如何提高拟发行公司提供真实材料的概率?另外,司作假受到的处罚越重,处罚的威胁作用也越大,拟能不能将拟发
6、行公司的效用最大化和整个社会的效发行公司越不敢造假。新∀证券法#第一百九十三条用最大化结合起来考虑?本文通过构建如下博弈模规定发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未型进行分析。假定发审委未能识别虚假材料核准拟按照规定披露信息,或者所披露的信息有虚假记载、发行公司上市会受到处罚,故其效用为-a1;其他情误导性陈述或者重大遗漏的,由证券监督管理机构责况下效用为零∃。公司上市时可以获得的效用为令改正,给予警告,处以三十万元以上六十万元以下d1,经过改造提供真实材料而上市的成本为c1,提供的罚款。对直接负责的主管人员和其他直
7、接责任人虚假材料而上市的成本为c2,提供虚假材料被查出员给予警告,并处以三万元以上三十万元以下的罚的处罚为f,这样,笔者构建了战略式模型如表1:款。一个公司发行股票筹集的资金动辄上亿,区区表1一般化的战略式模型几十万的罚款相对于发行收益来说显得太少,而且在拟发行公司证券法中也找不到有关虚假陈述的民事赔偿责任。2003年初发布的∀最高法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定#中尽管有民事赔偿的条例%,但也只是说明要承担民事赔偿责任,并没有具体说明赔偿多少,使该规定亦形同虚设。再假定拟发行公司提供真
8、实材料的概率为x,第二,c1!!!即拟发行公司提供真实材料而上发审委核准通过的概率为y。用e代表拟发行公市的成本。c1越小,(3)式越可能为正。c1包括拟发司,用s代表发审委,则拟发行公司和发审委各自的行公司为上市所支付给会计师、评估师、律师等的费效用函数可用(1)式和(2)式表示:用、接受上市辅导的费用、承销费、拟
