基于股利贴现模型的股票内在价值分析_以五粮液股票为例_刘海永

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1、经济建设·EconomicConstruction基于股利贴现模型的股票内在价值分析———以五粮液股票为例·文刘海永，严红（四川行政学院，四川成都610072）··内容提要：随着投资者的投资理念越来越理性，投资者越来越关注股票的内在价值，通过对股票的合理估值，来判断股票是否具有投资价值。两阶段股利贴现模型（DDM）是通过对未来股利的贴现来预测股票内在价值的一种简单而行之有效的方法。运用两阶段股利贴现模型（DDM）对蝉联2012年四川省上市公司净利润“赚钱榜”冠军的五粮液股票的内在价值进行实证分析发现，目前五粮液股票的内在价值远远高于其市场价值，这表明五粮液股票内在价值被低估，具有增长潜力

2、和投资价值。关键词：股利贴现模型股票内在价值五粮液股票理性投资中图分类号：F121.26文献标志码：A文章编号：1008-6323（2013）04-0076-03··股利贴现模型（DDM）是运用股利贴现的定价对于大多数股票投资者而言，股票投资主要方法来研究普通股票内在价值的一种方法。投资是为了获取未来支付的股利以及买卖差价，预期者可以通过股利贴现模型发现股票的内在价值，的现金流即为预期未来支付的股利及其未来卖出为投资决策做出科学的判断，这对于投资者理性的价格。由于持有期期末的预期价格是由股票未决策、科学投资具有重要的理论意义。2012年，五来股利决定的，所以股票当前价值应等于无限期粮液股

3、票（股票代码：000858）在国内外经济缓慢股利的现值。因而，股利贴现模型的一般公式如复苏的大背景下和国内白酒行业面临调整期的特下：殊发展阶段仍然创下了蝉联四川省上市公司净利∞p0=DPS1+DPS2+ΣDPSt润“赚钱榜”冠军的辉煌业绩，因此，运用股利贴现（1+k）（1+k）2（1+k）tt=1模型对五粮液股票进行估值，并判断其是否具有其中，p0为每股股票价值，DPSt为第t年的每投资价值，对于投资者在选择其他股票时如何进股预期股利，k为股票的必要收益率。上式表示每行科学决策具有非常重要的现实意义。股的价格等于它未来所有预期股利之和的现值。一般公司在其发展的过程中会经历两个阶一、股利贴

4、现模型段：超常增长的初始阶段和随后的稳定增长阶段。两阶段股利贴现模型考虑了上述两个增长阶段，它认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后股利贴现模型是运用收入的资本化定价来决的永续稳定时期［2］。因此，股票的价格=超常增长阶定普通股票内在价值的方法［1］。按照收入的资本化段股利的现值+期末股票价格的现值，用公式表示定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的为：投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于n现金流是未来时期的预测值，因而必须按照一定P0=ΣDPSt+Pn其中，Pn为第n期股（1+k）t（1+k）n的贴现率返还成现值。也就是说，一种资产的内在t=1价值等于预期现金流的贴现值。票的

5、价格。［作者简介］刘海永，四川行政学院区域经济学硕士研究生；严红，四川行政学院区域经济教研部副教授，硕士生导师。［收稿日期］2013-06-30-76-四川行政学院学报·2013年第4期结合市盈率公式pn/EPSn=pn/［EPS×n］=P/E，得下滑至2012年的64.67亿元，同比下滑28.52%。这是自o（1+g）DPS（1+g）DPS（1+g）nDPS（1+g）n+(P/E)2005P0=0+…+0+0年以来，五粮液预收账款首次出现较大幅度下降。此（1+k）（1+k）n（1+k）n外，高端白酒的消费群体会趋向多元化，白酒行业将进入其中，DPS0为每股股利，EPS0为每股收益，g为

6、资本增调整期成为业内共识。综上所述，我们有理由相信五粮液长率，P/E为市盈率，k为股票的必要收益率（即贴现率），公司未来五年可以按照自己的成长率发展，因而我们可以由资本资产定价模型（CAPM）计算得到。假设该公司自第6年至无限年公司可以按正常水平稳定g可由下式计算g=（1-b）×［ROA+（D/E）×（ROA-RD）］：增长。因而计算出“第5年股价的折现值”，来代替第6年其中，b为股息支付率，其计算方法为b=每股股利/每至无限年企业“现金流量折现值”。根据以上假定，可得下股收益；列两阶段股利贴现模型：ROA为资产收益率，其计算方法为ROA=净利润/资5DPS（1+g）tDPS（1+g）5

7、（P/E）P=Σ0+0产总额；0（1+k）t（1+k）5t=1D/E为权益负债率，其计算方法为D/E=负债总额/权1.资本增长率g益值；资本增长率g=(1-b)×［ROA+(D/E)×(ROA-RD)］RD为债务利息率。其中，股息支付率b=每股股利/每股收益根据CAPM模型可知［3］：k=r+β（r-r）fmf为使股息支付率的值更贴近现实，我们将2001-2012其中，rf为无风险利率，是指将资金投资于某一项没年各年的股息支付率之均