华能国际电力股份（902.hk）

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1、機構股票研究華華能國際電力股份華能國際電力股份(902.HK)盈利遜預期，但估值吸引30March2017香港

2、公用

3、公司研報投資要點增持現價:HKD5.25-2016年全年盈利遜預期，但目前估值吸引。(現價截至3月28日)-今年首兩個月全國用電數據理想，我們對集團前景看法是審慎樂觀。目標價:HKD5.91(+12.57%)-我們預期煤炭價格將會繼續調整，將有助減低火電燃料成本。公司資料業績概況H股普通股股數(百萬股):4,700H股市值(港幣百萬元):24,67752周最高價/最低價(港幣):7.34/4.43華

4、能國際電力主要於中國及新加坡從事發電業務並銷售電力予其各自所在地的省或地方電網運營企業。截至2016年12月33日，公司可控發電裝機容量為83,878兆瓦，權益發電裝機容量為76,618兆瓦，是中國最大的上市發電公司之一。此外，公司近期主要股東，，，%分別有光伏和燃煤機組投運。截至2017年3月21日，公司可控發電裝機容量101,116華能國際電力開發公司33.33香港中央結算（代理人）有限公司26.10兆瓦，權益發電裝機容量89,545兆瓦。2016年公司中國境內各運行電廠按合併報表口中國華能集團公司10.23徑

5、累計完成發電量3,136.90億千瓦時，同比下降2.13%；完成售電量2,958.00億千瓦時，同比下降2.05%。股價表現，，，%根據2016的全年業績報告，集團2016年營業收入人民幣1,138.14億元，比上年同期1個月3個月1年年年華能電力-0.76+5.85-22.79下降11.71%；歸屬於公司股東的淨利潤人民幣為85.20億元，比上年同期下降恒生指數+1.87+12.13+18.9337.59%；2016年上半年歸屬於公司股東的淨利潤人民幣是61.77億元，顯示出2016年下半年盈利大幅倒退，倒退幅度

6、比我們之前的預期較大；每股盈利為0.56元人民幣，股價&恒生指數遜於我們預期每股盈利0.64元。每股淨資產為5.66元人民幣，比上年未增長2.21%，現價依然有較大的資產淨值折讓。華能中國境內業務權益利潤為人民幣87.60億元，比上年的人民幣137.11億元減少人民幣49.51億元，主要原因與其他中國傳統火力發電公司一樣，2016年下半年受壓於煤價上升，煤價上漲降低大幅了火力發電廠的盈利能力；以及工業用電需求降低，導致國內電力產能過剩，國家發改委下調了燃煤電廠上網電價。公司全資擁有的新加坡Source:Philli

7、pSecurities(HK)Research大士能源有限公司累計發電量市場佔有率為21.5%，比去年同期下降0.2個百分點。由於新加坡電力市場繼續呈供過於求狀況，新加坡業務權益虧損為人民幣2.40億元，比財務資料上年虧損增加人民幣1.81億元。CNYmnFY15FY16FY17EFY18EEPS,CNY0.950.560.380.42雖然如此，用華能電力現價計算，只有約8.32倍的預期市盈率和0.8倍的市帳率,其PE,x5.898.2912.3811.31BVPS,CNY5.225.665.746.00派息比率維

8、持在50%，收益率依然有6.25%左右。過去一年股價跑輸恆生指數約40%，P/BV,x1.070.830.820.79估值已經跌到較吸引的水平，相信大部份的利淡消息有機會已經被市場消化。行業基ROE,%17.869.896.717.79本面方面，因今年前兩個月的全國用電量數據理想，我們料全國用電將繼續平穩增Debt/Equity(%)180.06184.53173.12167.59長。公司主要問題是來自於火電業務，但公司的燃煤機組利用小時為4,107小時，在Source:Companyreports,Phillip

9、SecuritiesEst.公司燃煤電廠所在的絕大部分地區中，公司利用小時領先當地平均水平，料集團將受惠國家煤電去產能政策，因料中小型火電廠將會陸續被淘汰。加上我們亦預計煤炭價研研研研研王承坤坤坤格或繼續調整。總結而言，我們認為雖然集團2017年上半年將面臨挑戰，但我們對集(+85222776516)團長遠前景的看法依然是審慎樂觀。timwong@phillip.com.hkPage

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11、PHILLISECURITIES(HK)RESEARCH華能電力國際股份（（（902HK）））公司研報市帳率在在過去在過去十年的

12、的低位徘徊的低位徘徊，估值吸引我們首先簡單地看集團過去十年的市帳率變化，下圖是自2007年3月26日起計的10年期市帳率圖標，我們配合上下兩個標準差。Source:Bloomberg,PhillipSecurities(HK)Research華能過去十年的市帳率平均值約是1.34倍，低一個標準差是0.94倍，用現在的股價去計算，其市帳率只有約0.80倍，距離