金融市场分析报告

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1、金金融融市市场场分分析析报报告告2008年7月4日08年下半年中国信用市场分析分析师：刘俊郁主要观点：0755-83196172jerryjyliu@cmbchina.com¢货币市场方面：流动性过剩与银行资金短缺并存¾外汇的流入导致整体流动性过剩，但央行的公开市场操作及6次上调存款准备金冻结了大部分的流动性，整体资金表现为从商业银行向央行流动，银行间的资金面趋于紧张。¾上半年央行公开市场操作仍旧以回笼资金为主，但央票发行利率基本维持不变，一二级市场利差有所扩大，银行间市场资金面明显偏紧，各银行对持有央票的热情不高。¾Shibor利率走势基本平稳，但由于资金面在整

2、体上仍然较为紧缺，Shibor与央票的利差居高不下。¾7天质押式回购移动平均利率略有上升，且交易频繁，反映银行资金面较07年同比有所收紧。这主要是由于央行持续性的提高存款准备金导致银行资金面较为短缺所致。¢信用市场方面：¾短期融资券方面，各品种发行利率显著提高，并有了明显的分化，信用利差趋向加大，AA及AA-评级成为短融市场的主体；新增短融仍然以公用事业及基础工业为主，国有企业及资源型行业占大多数¾中长期债券市场品种及监管层众多，环境更为复杂，中期票据对短融及企业债具有较强的替代作用，评级较高的公司倾向于发行中期票据。¢行业分析：¾电力行业：火电成本危机依然存在，

3、利润空间进一步压缩¾有色金属行业：出现产能过剩及原材料枯竭风险¾房地产市场：流动性压力依然存在¢08年下半年展望：¾预计央行将维持紧缩性货币政策，但可供选择的调控工具不多，可调控空间不大。估计下半年，央行的调控仍旧以数量调控为主，预计有一至两次的加息。¾下半年信用市场仍然旧维持资金面偏紧的趋势¾存款准备金的持续上调及贷款的调控导致银行盈利能力及盈利渠道减少，投资于信用市场的需求增加；但同时，资金面偏紧，可用于投资的资金不多，银行对投资的收益率有较高的要求。¾央行实行数量调控的空间已经不大，如果国内通货膨胀持续性的得不到控制，不排除央行会实行包括提高基准利率等更加严

4、厉的货币政策，银行间市场资金面将更趋紧张。第1页共17页资金交易部金金融融市市场场分分析析报报告告2008年7月4日2008年上半年中国信用市场分析报告一、市场回顾（一）公开市场上半年，央行累计净回笼资金4140亿元，其中，正回购23330亿，正回购到期27480亿；而央票发行28910亿，央票到期20620亿。一年期央票、三个月央票、三年期分别为11750亿、7520亿元和9640亿元，在发行规模上，央票的发行规模在三四月份达到顶峰，从四月份以来，各期限的央票发行规模均有所回落。发行利率基本稳定在4.0583％、3.3978％和4.56％，收益率除了在1月份时三

5、个月央票从3.4071%减低到3.3978%，三年期从4.52%调整到4.56%，略有调整之外，基本保持持平。央票发行规模3个月央票元1年期央票亿3年期央票120010008006004002000181180074071516611时间010400222004300088808080808008030080420020200802200220080321202200202008053020上半年央行政策仍然以紧缩性货币政策为主，公开市场操作以回笼资金为主，并根据各时期因春节、新股上市等因素影响市场资金面的波动程度而略作调整。（二）货币市场流动性过剩与银行资金短缺

6、并存08年上半年，货币市场存在流动性过剩与银行资金短缺并存的局面。一方第2页共17页资金交易部金金融融市市场场分分析析报报告告2008年7月4日面，资金大规模的流入导致了货币市场流动性过剩，另一方面，央行持续性的回收资金又导致了银行间资金的短缺与紧张。08年上半年，在紧缩性货币政策的调控下，虽然M1增速有所回落，但M2增速却一直保持在15%以上，且有所反弹，表明市场的流动性依然过剩。M0M1货币供应量M2现金净投放值M0_同比M1_同比500,000M2_同比35.00450,00030.00400,00025.00）350,00020.00%300,000250

7、,00015.00200,00010.00150,0005.00货币量（亿元）100,0000.00同比增长率（50,000-5.00-50,000-10.0051-03-117707-01007-09008-050002202007-02007-072202008-02008-032流动性过剩主要体现在信贷的变动及外汇的流入。从信贷方面看，08年信贷余额增速虽然有所减少，但在整体M2的占比中还比较大。从M1与M2的增速对比中可以看出，M2增速一直保持在15%以上的水平，08年5月份甚至达到18%，但M1增速却一直呈下降趋势，表明贷款的增速有所回升。由于信贷规模的

8、限制不可能