中国上市公司多元化并购的财富效应——基于A股市场的实证研究.pdf

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1、中国上市公司多元化并购的财富效应——基于A股市场的实证研究学位类型：学术型论文作者：覃雪学号：20141100049培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融学指导教师：温晓芳副教授2016年5月万方数据TheWealthEffectofDiversifyingM&A:AnEmpiricalStudyBasedonListedCompaniesinChinaStockMarket2万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所

2、涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日3万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供

3、检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日4万方数据摘要在经济全球化的背景下，企业通过“内生+外延”的方式不断发展壮大。除了依靠自身业务扩大的内生增长方式之外，以并购为代表的外延增长方式也成了企业快速成长，进入新市场、新领域的有效手段。2002年-2014年，中国并购实现了快速发展，并购金额从2002年的432.84亿元增至2014年的26,004.83亿元，年均增长率高达40.68%。通过并购重组，企业可以实现上下游整合、多元化的发展，或者进军新的业务领域，形成并购效应和业务协同，从而增强企业的市场竞争力和盈利能力。国内外关于并购的文献显

4、示，事件研究方法对于短期事件的研究比长期有效，且在短期事件窗口内有着显著的正的财富效应。因此本文在接受中国资本市场弱式有效的基础上，通过事件研究方法研究多元化并购的短期事件窗口。首先，本文对2014年-2015年6月的7,700项并购交易进行筛选，最终得到了386组样本数据；其次，并购方的财富效应由单一市场模型进行测算估计，事件窗口(0,+1)的累计平均超额收益（CAR）高达2.45%，且在统计学上显著，说明中国A股市场公司的并购在公告期间具有价值创造效应；最后，通过比较多元化并购和同业并购的财富效应水平，推断哪一种手段是更为有效的扩张方式，以便为以后其他企业的发展模式选择提供

5、借鉴。研究结果显示，并购公司在多种事件窗口中取得了正的超额收益，且多元化并购公司与同业并购公司相比，产生了更高的超额收益。同时，超额收益与并购方的规模呈负相关，说明更小的公司将获得更多的超额收益，这与目前很多文献的研究结果是相符合的；超额收益与目标类型呈负相关，意味着并购非上市的私营企业将产生更多的并购收益。而另一方面结果表明，并购方低杠杆和较高的市盈率会产生更多的超额收益，这与目前一些其它文献结论相反。主要原因是，在中国，并购方杠杆低且有着较高的市盈率通常意味着公司较好的业绩和较为乐观的发展前景，因此公司会倾向于做出好的并购决策。关键词：多元化并购，财富效应，单一市场模型5万

6、方数据AbstractInthecontextofeconomicglobalization,firmsgrowthrough“EndogeneityandExogeneity”.Inadditiontorelyingonitsownbusinessexpansion,M&A,actingastherepresentativemeansofexogenousgrowth,hasbecomeaneffectivewaytoenternewmarkets,newareasanddevelopfast-growingbusiness.From2002to2014,Chinahasac

7、hievedrapiddevelopmentofM&A.TheamountofM&Arosefrom43.28billionYuanin2002to2,600.48billionYuanin2014,withanaverageannualgrowthrateof40.68%.ThroughM&A,firmscanachieveupstreamanddownstreamintegration,diversifytheirbusiness,enterintonewbusinessareas,an