(chapter 12-14)(公司理财-对外经济贸易大学)new

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1、CORPORATEFINANCIALCORPORATEFINANCIALMANAGEMENTMANAGEMENTPARTIVCAPITALSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICY(chapter12-14)Chapter12Chapter12CAPITALSTRUCTURECONCEPTSIntroductionIntroduction1.Concepts2.CapitalstructureTheory1.1.ConceptsòCapitalStructureVs.FinancialStructureCapitalStructure

2、FinancialStructurePermanents-tdebtTotalcurrentliabilitiesL-TdebtL-TdebtP/SP/SC/SC/S4Continued…òCapitalStructureTerminology–OptimalcapitalstructureoMinimizesafirm’sweightedcostofcapitaloMaximizesthevalueofthefirm–TargetcapitalstructureoCapitalstructureatwhichthefirmplanstoope

3、rate–DebtcapacityoAmountofdebtinthefirm’soptimalcapitalstructureContinued…òCapitalStructureAssumptions–Firm’sinvestmentpolicyisheldconstant–Capitalstructurechangesthedistributionofthefirm’sEBITamongthefirm’sclaimantsDebtholdersPreferredstockholdersCommonstockholders–Constant

4、investmentpolicyleavingthedebtcapacityofthefirmunchanged22..CapitalStructureTheoryCapitalStructureTheoryò问题的提出：资本结构⎯⎯企业面临的财务决策，研究资本结构（债务/资产）与资本成本（企业价值）之间的关系9：美国航空和皇冠公司Continuedò理论指导实践：资本结构——一个颇有争议的论题–TheoreticalPerspectivesonCapitalStructureandFirmValuation（早期资本结构理论，1958年前）o

5、NetIncomeTheoryoNetOperatingIncomeTheoryoTraditionTheoryNetIncomeTheory(NI)NetIncomeTheory(NI)costofcapitalVKsVKaKdDebtTotalAssetsDebt100%TotalAssets100%该图表明NI理论揭示了这种关系：当企业的负债由零趋于100%时，其资本总成本持续下降，企业价值持续上升。所以，若NI的假设是正确的，为使企业价值最大化，企业应使用几乎100%的债务。NetOperatingIncomeTheoryNetOper

6、atingIncomeTheory(NOI)(NOI)costofcapitalVKsKaVKDebtdDebtTotalAssets100TotalAssets100该图表明了NOI的假设及结果：1）不管企业负债多少，固定的Ka使企业价值也成为固定值。2）固定的Ka和Kd意味着负债杠杆会使股东承担的风险增大，则Ks增大。若NOI的假设是正确的，那么资本结构决策就无关紧要。TraditionTheoryTraditionTheorycostofcapitalVKsKaVKdD%D%TA0100TA100Continued–Modigliania

7、ndMiller’sAnalysis(现代资本结构理论，1958年后)（I）MMwithoutaCorporateIncomeTaxoAssumptions:VNotaxesVNotransactioncostsVIndividualsandcorporationsborrowatsamerateoResults:VPropositionI:V=V(=EBIT/k=EBIT/k)LUaeUVPropositionII:k=k+B/E(k-k)eLeUeUdContinuedoIntuition:VPropositionI:Throughhome

8、madeleverage,Individualscaneitherduplicateorundotheeffectsofcorporatelevera