中国货币政策效应非对称性研究

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1、中国人民银行金融研究所硕士研究生学位论文题目：中国货币政策效应非对称性研究姓名：张况专业：金融学研究方向：国际金融届别：2009届导师：杜金富二零零九年六月-1-内容提要内容提要一、选题背景及意义货币政策是宏观经济政策的重要组成部分，关于货币政策对经济活动的影响的研究一直是理论界关注的焦点，其意义在于揭示货币变化与经济的内在规律，为宏观经济的调控、货币政策的设计和制定等实践工作提供理论支持。以往的理论与实证研究得出，货币政策变化在长期对产出不产生影响，体现出中性的特征，而仅在短期对产出产生影响；但货币政策的变化无论在长期还是短期均对通货膨胀率产生影响。根据实际数据和过往货币政策的实施

2、效果表明，货币政策的作用在经济周期的不同具体阶段对真实产出及通货膨胀率的影响呈现非对称性，具体表现为相同幅度的货币政策操作产生的货币政策冲击与产出之间不确定的非线性关系。较之市场经济体制相对成熟的西方国家，中国货币政策的规范性操作还属于发展期，如何在不确定的经济环境下进行正确的货币政策的决策和操作是货币当局面临的重要挑战。就我国的经济运行实际情况看，在1985-1989年、1993-1995年期间，我国出现过的通货膨胀现象，被相继出台的趋紧的货币政策和其他宏观经济政策有效控制；而1998-2002年期间，我国出现过通货紧缩，在此期间，中央银行尽管将利率降到了很低的水平，一再下调了法定

3、存款准备金率，但货币政策对促进总需求增长的作用并不明显。然而，从2003年开始至今，我国经济先出现了过热的苗头，而后受国际金融危机的影响，情况比较复杂，此时宏观经济政策的运用对未来经济走势影响巨大。研究分析作为宏观政策重要组成部分的货币政策的实施效果，将有益于我国货币政策规则的选择，对未来货币政策的决策和操作提供更加丰富的指导性意见，使货币政策能够在复杂的不确定环境下依然达到稳定经济的目标。二、研究思路及研究方法面对经济环境的不确定性和金融制度的改革创新，货币政策对稳定宏观经济波动的作用显得尤为重要。对于货币政策非对称性效应的研究，国外学者近年来在理论和实证研究方面都有所突破，也为货

4、币政策规则的制定提供了有价值的指-2-内容提要导意义。而由于种种制度和现实国情的原因，我国自1998年开始才执行间接调控的货币政策，尚处于摸着石头过河的探索阶段，为此对我国货币与经济关系更需深入研究，另外，我国特有的社会主义市场经济体制更要求我们探索出有中国特色的货币政策体系。从一国货币当局的角度，分析货币与经济的关系的意义主要在于以下三方面：货币对经济是否会产生影响，货币怎样对经济产生影响，货币为什么会对经济产生如此影响等。随着金融环境、制度以及形形色色的金融现象的出现等系列因素影响，研究人员对上述三个问题的研究日趋深入和细化。本文写作的目的是细化研究并确认我国货币政策是否有效，货

5、币冲击作用于经济变量会产生怎样的效果。本文拟在回顾我国1993年至2008年货币政策的制定和实施的基础上，参考西方目前关于非对称性理论和计量模型研究的先进思想和方法，对货币政策效果是否存在非对称性进行检验。由于动态时间序列模型TARCH模型（即门限自回归异方差模型）多用来刻画金融资产价格波动的杠杆效应，且OLS回归具有ARCH效应，故分别以货币供应量和利率作为货币政策变量，运用TARCH模型和OLS两步法相结合，检验政策变量对价格和产出的影响以及未预期到的货币政策冲击对实际经济变量的影响。具体讲，本文的逻辑框架如下：要研究度量政策的效果，必然要先弄清楚货币与经济的关系，货币冲击是否会

6、对实体经济产生影响；如政策有效，则观察货币冲击会产生怎样的影响，具体作用于经济变量的哪些方面，何种变量的反应更显著，而进一步分析政策效果的影响因素和传导途径，知其然并知其所以然，是所有货币政策相关研究的首要目的所在，最后针对实证检验结果提出政策建议，为未来货币政策制定实施提供参考。三、主要结论和本文的贡献通过对货币与经济的关系的分析、经典理论的回顾和应用，以及我国改革开放以来货币政策的具体操作、宏观经济主体对货币政策的反应的实际情况的分析，可以发现，我国经济运行不同阶段中，采取的不同货币政策所带来的政策效果确实出现了非对称性的反应。于是本文在对经济现象进行理论分析之后，先后运用TAR

7、CH模型和OLS两步法检验我国货币政策冲击对实体宏观经济变量是否具有非对称性的影响。得出结论如下：1.运用TARCH模型，以货币供应量M2和利率作为货币政策变量，被解释变量分别为价格和产出。表明：紧缩性货币政策对产出的影响大于扩张性货币政-3-内容提要策，同时货币政策的非对称性冲击减小了产出的方差，有助于降低经济的波动。2.虽然ARCH族模型多为现代金融理论应用，尤其TARCH和EGARCH模型，多被用于对金融资产价格波动的预测检验，但是本文用货币供应量、