市场依旧处于下行风险中

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1、·刊首语·市场依旧处于下行风险中◎周斌天尽管周刊一直在提示本次反弹的特征是爆发力强但持续性差，在最近两期周刊《格林斯潘：百年一遇的金融危机》和《历史会不会再次重演》中强烈建议投资者反弹减磅，但我们也没有想到上周市场表现依然超出我们悲观预期。上周全周沪深两市跌幅分别达到12.78%和15.53%，9月18日三大利好政策出台至上周五，两市上涨的个股仅为为327只，下跌的个股超过1200只。上周国际金融市场表现更为恐怖，美国道琼斯指数在9个交易日跌幅达到22.9%，日经指数在11个交易日跌幅为31.1%，印尼股市上周前三个交易日下跌21%，俄罗斯股市单日暴跌19%……，这些数据胜过千

2、言万语的描述，当前全球担心的不仅仅是“百年一遇的金融危机”，更担心的是实体经济将面临何种程度的衰退，但目前还看不到任何见底的迹象。中国在这场全球危机也不能幸免于难，中国经济高度依赖全球经济，可能正面临着几十年来最大的挑战。另外9月份的经济数据将在本周陆续出台，我们对9月份数据并不乐观，风雨飘摇中的A股市场不知又将面临怎样的冲击，唯一的建议是老生常谈的降低仓位，多保留现金。对当前市场周刊没有太多的新颖看法，下文引用的是联合证券首席经济学家、研究所副所长王晓东先生对周四央行下调利率、存款准备金的评述，今年以来王晓东先生观点一直是周刊判断宏观经济的依据。降息的前世今生、它山之玉央行再

3、度降息、降准备金率，相较于9月中旬的“态度暧昧、信号模糊”，无疑发出了货币政策转向的明确信号。央行此番降息，某种程度上是对六大央行一致降息、联手救市的响应。而更为基本的背景，应是经济景气的急转直下，即将公布的9月份数据无疑将提供充分支持。但正如美联储的大举降息和大规模注入流动性并没有扭转金融市场的动荡和经济的下滑之势一样，也难以期待中国货币政策的转向能对经济的恶化有缓解之处。令人印象深刻的是，大致是10年前的98年、99年，连续两年GDP曾低于8%，其是因于亚洲金融危机及人民币不贬值，而后又因于网络科技股泡沫破灭主流经济体经济衰退，又是连续两年GDP勉强超过8%。我们想强调的是

4、，这期间央行曾七度大幅降息（1年期存款利率累计降幅达8.7个百分点、1年期贷款为6.2个百分点）。而大致20年前的89、90年，竟然是连续两年GDP仅为4%，当时有诸多解释，但此前5年里GDP均值超过12%无疑相当关键。需要说明的是，98年之前5年的GDP平均增幅为11.5%，而08年之前5年的水平亦接近11%。而08年开始，中国经济增长所面临的挑战（国际、国内）却不是10年前或20年前所能相提并论：1)最新的IMF报告预测，08、09年发达经济体的增速将急降至1.5%、0.5%（91年和01年衰退期间的水平分别为1.1%和1.0%），而前5年的平均水平为2.7%。2)另一份I

5、MF权威报告称，全球金融体系的潜在坏帐损失将达1.4万亿美元(基准估计)，明显高于先前9500亿美元损失估计的原因在于，实体经济将急剧恶化，从而损失从次贷及相关证券大举扩散至公司债券、公司贷款、消费贷款、优质抵押贷款和商业地产贷款及相关证券。而更令人忧虑的是，金融巨头纷纷陷入困境（破产）之际，已报告计提的损失仅为7600亿美元，金融市场面临的压力还远未到头。而更为深入持久的影响是，银行体系降低杠杆率的努力将显著抑制信贷供给，进而对实体经济增长构成显著压制。更因于我们一直强调的，经济增长模式难以为继、需要做出深刻反思，中国经济增速在09、10年如将都低于8%，对于笔者而言并不是意

6、外。投资并非是一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。投资宝典1目录Contents目录Contents■刊首语主办雷尼国际出版有限公司1市场依旧处于下行风险中联合证券零售客户部★特别报道协办联合证券研究所3全球股市共悲凉出版人张翅■策略研究主编朱永强9市场底部或许会是个意外副主编马俊生■主力新动向编辑周斌天王守杰张积椿宋涛19基金犹豫心态尽显香港地址香港北角马宝道41-47号华宝商业大■行业研究厦5楼501室23房地产行业：“金九”不金—9月房地产市场报告电话00852-2562865827基本化学原料制造业：磷矿石资源税上调，影响较小传真00852-2562

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