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《我国指数期货保证金水平设定方法及其实证研究_极值理论的应用》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第30卷第11期财经研究Vol30No112004年11月JournalofFinanceandEconomicsNov2004我国指数期货保证金水平设定方法及其实证研究极值理论的应用徐国祥,吴泽智(上海财经大学应用统计研究中心,上海200433)摘要:指数期货保证金水平是保证指数期货安全有效运行的重要因素。文章在保证金制度其他方面既定和无套利假定下,用极值理论研究了以全国统一300指数为标的的指数期货的保证金水平,并与风险价格系数、EWMA、RiskMetrics等其他估算方法进行实证对比,为我国开设指数期货时保证金水平的
2、设定提供参考。关键词:指数期货;保证金;极值理论中图分类号:F8309文献标识码:A文章编号:10019952(2004)11-0063-12一、问题的提出1指数期货保证金制度。在指数期货各种风险控制制度中,保证金制度是相当关键的一环,同时也是影响指数期货运行效率的重要因素。保证金制度的内容主要包括保证金计算方式、保证金结算频率、保证金计算方法、保证金水平、保证金账户管理等诸多方面。保证金计算方式是指保证金的计算基础是采用净头寸还是总头寸,不同基础计算而得到的保证金分别称为净额保证金和总额保证金。保证金结算频率是指保证金的
3、每日结算次数,大多数结算机构都是每日结算一次,即通常的逐日盯市,而近几年许多结算机构根据交易状况,采用盘中盯市(intra-daymark-to-market),也即一日之内结算两次及以上。保证金计算方法是指保证金计算所采用的数量模型和定量方法,目前国际市场上保证金计算方法主要有两类:一类是基于整户风险的保证金计算程序,如风险标准组合分析收稿日期:200409基金项目:国家社科基金项目,我国股票指数产品创新及其风险控制研究!(02BTJ011)和教育部优秀青年教师资助计划项目,我国指数期货合约模式的定量研究!的研究成果之一。作者简介:徐国祥
4、(1960-),男,浙江绍兴人,经济学博士,上海财经大学应用统计研究中心主任、教授、博士生导师;吴泽智(1978-),男,安徽金寨人,上海财经大学统计学系博士生。∀63∀财经研究2004年第11期(StandardPortfolioAnalysisofRisk,简称SPAN)系统和理论上的市场间保证金(TheoreticalIntermarketMarginSystem,简称TIMS)系统;另一类是采用单一模型仅计算指数期货头寸的风险,如台湾指数期货的风险价格系数法、香港清算所的指数加权移动平均法(Exponentially-WeightedM
5、ovingAverage,简称EWMA)等。保证金水平是指在综合考虑保证金计算方式、结算频率的基础上,采用合适的保证金计算方法,得到的具体保证金数量。保证金账户管理则主要是保证金账户的缴纳、提取、催缴等系列制度安排。整个保证金制度中,保证金水平是核心,最直接地影响保证金制度的有效性。在确定保证金水平时,面临着一个利弊权衡:若确定得太低,将无法涵盖指数波动风险,影响到交易的安全运行;若确定得太高,则将增加交易成本,削弱指数期货的杠杆效应,从而影响到交易的活跃性。因此,一个折中的方法就是保证金能够在一定概率下涵盖指数波动风险。从而在保证金水平的
6、定量研究中采用了许多统计学方法。2极值理论(ExtremeValueTheory,EVT)。大量实证研究表明,金融资产收益率时间序列无法通过正态性检验,往往存在肥尾(fattail)特征,在正态性假定下进行风险测度将会大大低估风险水平。因此,对金融资产收益率序列分布尾部特征的研究就显得相当重要了。许多学者提出了用具有肥尾特征的分布模型(如t分布、混合正态分布模型、广义误差分布模型等)试图解决肥尾问题,但这些模型的适用条件都有一定的局限性。极值理论是测度极端市场情况下风险的一种常用方法。它更多地采用了统计理论和方法,给出了极端条件下的在
7、险价值(Value-at-Risk,简称VaR)与概率水平的准确描述,它可以准确地描述分布尾部的分位数,并具有解析函数形式(周开国,2002)。极值理论模型主要包括两类:一类是传统的区块极值(Block-maxima)模型,即在连续的人为划分的各个区间段中考虑其极大观察值构成的极端事件,其分布有广义极值分布(GeneralizedExtremeValue,简称GEV);另一类是近年来发展起来的超门限极值(PeaksOverThreshold,简称POT)模型,即观测超越了一定人为划分的门限值的观察值以及它们所构成的极端事件,其分布有广义帕雷
8、托分布(GeneralizedParetoDistribution,简称GPD)。区块极值模型是一种经常应用于季节性分析的传统方法,它是对大量同分布的
