不同市场周期中国银行间企业债的流动性研究

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1、万方数据目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3Abstract⋯．．．．⋯．⋯．⋯⋯⋯．⋯⋯．．．．⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯．⋯．．．．．．．．⋯⋯⋯．4第一章导论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯61．1研究背景及意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．61．2研究逻辑与创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．81．3文章结构概况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．9第二章文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．102．1国外学者对于流动性的研究回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．2国内学者对于流动性的研究回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯132．3本文研究思路技术路线⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯13第三章理论假设、数据样本及研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．153．1理论及假设⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯153．2数据样本⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯173．3研究方法和变量选取⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯193．3．1被解释变量：债券利差⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．193．3．2Fama．MacBeth过程⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯～203．3．3债券特性和流动性指标变量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21第四章实证检验分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．244．1数据样本的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯244．2实

4、证检验h流动性对于债券利差的解释作用研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．264．3实证检验II：流动性对于不同时期的利差影响研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．294．4实证检验川：流动性对于不同风险债券利差影响研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯34第五章本文结论及展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．375．1本文研究结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯375．2本文研究的局限性⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯385．3对于未来研究的展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39参

5、考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．40致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一432万方数据摘要2006—2012年间，美国的次贷危机和欧债危机引发的金融危机蔓延到全球许多重要的经济体，世界两大经济体债市所带来的影响逐渐引起人们的重视。近年来，我国债券市场发展迅速，市场规模己超过股票市场成为日益重要的投资工具。但是国内对于债券市场流动性的实证研究还比较缺乏。本文拟在这一时点对中国银行间债券市场中的企业债券的流动性特征进行研究。目的在

6、于运用国外学者建立的经典Fama—Macbeth过程，结合我国银行问较为活跃的企业债品种的相关数据进行实证研究。通过对债券特性(代表了潜在流动性)和流动性指标的自变量拆解，来考察各种因素对债券利差(因变量)的量化解释程度。期望揭示债券价格影响因素中应当关注的几个关键因素；并对市场周期不同阶段各因素对于债券利差的影响程度进行比较分析；另外还根据不同风险评级的债券进行分组，比较债券特性和流动性指标对其解释能力的区别。本文的主要创新点和结论在于：(1)选取的样本较为合理新颖。中国银行间债券交易市场从规模和交易量上都占据了主要地位，

7、企业债是其中较为活跃的品种，并且与国外公司债有一定的可比性。这样的样本选取方式即能够对国外学者的流动性理论方法在中国债券市场中进行验证，也可以比较国内外债券市场的差别，对未来债券市场的发展具有借鉴意义。结果表明，债券特性和流动性指标都比较显著。(2)时间周期的划分较为独特。债券市场作为市场低迷阶段投资者的“避风港”。对于不同市场环境中，流动性要素对于债券利差的影响程度研究比较有趣。作者对市场进行了时段划分，发现不同市场环境下债券的流动性因素对债券利差的解释程度确实存在差异，但并不完全与国外市场的情况相同。(3)对于不同风险评

8、级的企业债券的分级研究较为有趣。我国的债券市场违约风险比较低，特别是企业债。根据国外学者的研究，在不同等级债券利差中，流动性相关指标对债券利差的解释作用也应该有所不同。作者按照风险评级进行分组后分析得出，在中国银行间市场，对于风险较高的企业债，流动性相关因素对其解释程度较好，比较符合预期。