湘财证券锂业报告

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1、佛山照明（000541SZ）：锐意进取，新能源梦想从电池开始公司调研报告公司评级：增持（首次）2010年3月22日2010年3月21日参股国轩高科，动力电池业务不容小觑湘财证券研究所佛山照明已就国轩高科股权转让与国轩营销签订意向书，公司以1.6亿元获得国轩电力设备与能源小组高科20%股权。国轩高科主营业务包括铁锂动力电池新材料、电池芯等产品，已建研究员：冯舜成生产线包括年产1亿AH铁锂动力电芯生产线、年产500吨铁锂材料生产线、年Tel:021-68634518-8020产25万KWH铁锂电池组生产线，具有年成组3000辆电动汽车电池。虽然国轩高E-mail:fs2

2、855@xcsc.com科成立于2006年，但是在动力电池领域的成绩不菲。国轩高科已经给安凯汽车供研究员：侯文涛应了30辆纯电动公交车电池，这30辆纯电动公交车已经在合肥市18路公交线正Tel:021-68634518-8227式运营。与动力电池相关的上市公司还鲜有给动力汽车供应动力电池的的经验，国E-mail:hwt2894@xcsc.com轩高科当算其中的佼佼者，技术实力不容小视。2-3年内碳酸锂业务很难看到利润6-12个月目标价：14.46元09年9月份佛山照明与盐湖科技签订了成立青海盐湖佛照锂业有限公司的意向书，当前股价：12.38元不过半年过去了，此项目仍

3、然只停留在意向书层面。华欧已经派出技术人员对租赁的设备进行测试，但测试效果不佳，不排除需要大幅增加投入购买设备的可能，这基本资料部分设备投资估计至少要5亿元。如果需要采购新设备，设备安装需要1-2年，设总股本（百万）：979备调试磨合期3个月，而且考虑到每年6个月的冰冻期（11月-4月），设备安装流通股（百万）：615到投产至少也需要2-3年时间。所以短期来看，碳酸锂不太可能贡献利润。总市值（亿）：121.15传统业务需求旺盛，贴牌生产或能缓解产能和成本压力10年EPS（元）：0.2510年BVPS（元）：2.95当前公司下游需求非常旺盛，但受制于招工困难公司接单比

4、较谨慎，需求回升主要资产负债率：8.5%来自于国内需求。公司2010年的营收目标是出口增长6%，内销增长18%。为了缓解人力和原材料成本，公司计划调整原有的生产策略（原有生产策略是一条龙系近期佛山照明走势统化生产，即从采购玻璃砂、研磨、灼烧、制成灯管、直至包装出厂），部分产品140%采取贴牌销售，贴牌供应商将来自于江浙沪地区，贴牌销售收入占比将达到20%。120%2009年毛利率会在22%左右，2010年基本与2009年持平，但不会超过24%。100%传统业务估值9.98元，新能源业务估值4.48元80%60%照明业务每股价值8.75元（35倍PE*2010年EPS

5、），长期股权投资每股价值0.1940%元，货币现金每股价值1.03元，传统业务每股价值9.98元。如果考虑参股安徽国20%0%轩20%，假设每年新增动力汽车15万辆，国轩市场份额10%，净利润率25%，国-20%轩能够贡献EPS0.1元，给予45倍估值，国轩股权对应的每股价值是4.48元。整09/0309/0509/0709/0909/1110/0110/03体估值能够达到14.46元佛山照明沪深300主要财务指标（百万元）20082009E2010E2011E营业收入1,7191,9062,2512,665收入同比(%)15%11%18%18%归属母公司净利润224

6、201241297净利润同比(%)-47%-10%20%23%毛利率(%)20.1%22.1%22.5%22.8%ROE(%)8.6%7.6%8.4%9.3%每股收益(元)0.230.210.250.30P/E54.0460.2250.1840.80P/B2.332.292.101.90www.xcsc.com重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构

7、可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。2010-03-22锐意进取，新能源梦想从电池开始1、参股国轩高科，动力电池业务不容小觑3月20日，佛山照明（000541SZ）公告称已经与合肥国轩营销策划有限公司就合肥国轩高科动力能源有限公司20%股权达成股权转让意向书。如果佛山照明能够参股成功，佛山照明将成为国轩高科第三大股东，第一大股东是珠海国轩贸易公司，持股58%，国轩营销是第二大股东，持股22%