中国联通-从追赶到超越

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1、中国联通（600050）公司研究（深度报告）维持“推荐”评级2009-4-29当前股价：6.60中国联通：从追赶到超越电信服务行业评级看好公司基本数据2009.4.10报告要点总股本(万股)2119660流通A股/B股(万股)1044194/0ò宏观层面而言，历史数据显示，电信运营业是一个防御性与成长性兼备资产负债率39.78%的行业。通信服务的必需消费品属性决定了其较强的风险抵御能力，而每股净资产（元）9.86通信技术的持续进步则在降低社会交易成本的同时推动电信业持续成市盈率（当前）5.96市净率（当前）0.56长。12个月内最高/最低价10.71/3.95ò

2、中观层面而言，中国电信业表现出区别于其他市场的明显特征：1、国市场表现对比图（近12个月）家资本主导下，行业竞争相对温和，此点从HHI指标即可见一斑；2、30%从MOU指标的横向比较看，中国用户对移动通信的依赖程度明显高于15%0%其他地区；3、仍显偏低的通信和宽带普及率，为中国运营商的全业务-15%-30%发展创造有利的条件。-45%-60%ò微观层面而言，中国电信业当前的主题是3G。而通过深入分析欧洲3G2008/42008/72008/102009/1中国联通上证综合指数溃败的原因以及日本3G胜出的缘由，我们认为，中国3G的发展环境极其优越。在此背景下，中

3、国3G发展路径，重演日本成功历程已无疑资料来源：Wind资讯义。行业内跟踪公司比较ò个体公司而言，我们认为，中国联通是中国步入3G时代的最大受益者。凭借WCDMA在传输速率、终端多样性、产业链成熟度等方面的优势，PEPB中国联通将在3G市场上占得先机；北方十省良好的宽带基础也将维持EV/EBITDA其固网业务的稳定。我们预计，至2011年，公司WCDMA业务所创造PE的增量收益将完全覆盖增量折旧，并使公司业绩出现大幅增长。我们看PB好中国联通的长期发展前景，预计其2009年、2010年和2011年的EPSEV/EBITDA分别为0.26元、0.27元和0.35元

4、，重申对公司的“推荐”评级。相关研究主要财务指标2008A2009E2010E2011E营业收入（百万元）152764164846178771200591分析师：增长率(％)-1%7.9%8.4%12.2%陈志坚归属母公司所有者净利润（百万元）19741.45437.85793.07329.3027-65799506chenzj@cjsc.com.cn增长率(％)109%-72%7%27%每股收益(元)0.9310.2570.2730.346联系人：杨靖凤(8621)63217917yangjf@cjsc.com.cn请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录投资

5、主题...............................................................................................6电信运营业全球视野——防御性与成长性兼备.....................................7电信业具备明显的抗周期性..................................................................................7技术进步推动全球电信业不断发展..................

6、......................................................8移动+IP——全业务成为运营商发展的必然...........................................................10法国电信——全球电信运营发展的缩影................................................................11中国电信业基本特征——竞争温和成长空间巨大..................................15国家资本主导下的

7、受约束竞争...............................................................................15用户对移动通信的高度依赖..................................................................................16低普及率预示长期成长空间..................................................................................17中国全业务展

8、望——3G与宽带双轮驱动