其他工艺美术品制造

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1、2008/10/28/其他工艺美术品制造公司研究更新报告瑞贝卡出口压力渐显现600439中性/下调评级股价2008/10/28经营预测与估值2007A2008Q32008E2009E2010ERMB7.21营业收入(百万元)1359.91068.131509.721689.401963.10(+/-%)14.77.511.0211.9016.20归属母公司净利润(百万元)191.2163.6238.33267.42325.35基础数据(+/-%)86.523.7324.6712.2021.66总股本（百万股）474EPS(元)0.400.350.500.560.69流通A

2、股（百万股）277P/E(倍)17.920.614.3512.7910.51流通B股（百万股）0.00¢公司今日发布2008年三季报，显示销售收入10.68亿元，同比增长7.48%；可转债（百万元）N/A净利润1.64亿元，同比增长23.73%，前三季度每股收益为0.34元。流通A股市值（百万元）1994¢业绩增速回落较多的主要原因来自两点：1、受人民币升值因素影响，以人民币计价的产品销售收入增速放缓；2、一直以来被控制在较低水平的期间财务数据费用率今年大幅增长，特别是销售费用增长较快。市净率(X)2.96¢7-9月份，公司销售收入略下滑3%，毛利率水平较上年同期微幅下降

3、0.41TRACINGP/E(X)*15.41个百分点。收入减少的主因来自三季度公司进行产品结构调整，工人生产EPS（元）0.23效率受到影响进而影响到产品产量。但近几个月这一情况已经改善，预计4股息率（%）1.39*最近四季盈利计算。季度收入增速会重新恢复。对于公司本身的经营实力，我们无需担心。¢我们认为影响公司业绩的最大因素来自外部需求，北美经济衰退已经开始相关研究蔓延到居民的日常消费，在发制品方面的订单减少也在情理之中。目前公《多元化市场缓解出口压力》司的订单量已经安排到明年5月份，但以后几个月的订单量还要视接下来（2008/08/19）的接单情况而定，因北美经济的

4、衰退趋势不变，我们对公司明年的订单情《行业景气继续支持企业发展》况保持谨慎。在中报点评中，尽管我们对公司可能面临的困难和存在的发(2008/04/20)展机遇做了考虑，但全球经济恶化的速度依然超出了我们的预期，即使是《高毛利和成本控制成就86%增速》，公司所处的发制品行业也逐渐感受到了经济萧条的压力，因此我们再次下(2008/2/22)调对公司的盈利预测，预计2008年-2010年EPS分别为0.50元、0.56《繁荣依旧，升值影响有限》元和0.69元，未来三年利润复合增长率为19.39%。（2008/01/07）最近52周股价表现40%瑞贝卡上证指数20%0%Oct-0

5、7Nov-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08-20%分析师-40%汪蓉+755-82492801-60%wangrongyjs@lhzq.com-80%谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/5Oct-2008公司今日发布2008年三季报，显示销售收入达到10.68亿元，同比增长7.48%；净利润1.64亿元，同比增长23.73%，前三季度每股收益为0.34元。业绩增速回落较多的主要原因来自两点：1、前三季度出口创汇值虽然获得稳定增长，但因为人民币升值因素的影响，使得以人民币计价的

6、产品销售收入增速放缓；2、一直以来被控制在较低水平的期间费用率本季度大幅增长，特别是销售费用增长较快，主要因为销往非洲产品增加，且采用FOB计价方式导致运输费增加较多所致。今年收入增速的放缓主图1、销售收入、营业利润和净利润增速因来自汇率的波动100.00%收入增速营业利润增速净利润增速90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00HnHnHnHn5030304H0506060707000000002222004n200222222008H资料来源：公司公告、联合证券研究所销售毛利率和净利率始图2、销售毛利率和净利率变动

7、情况终保持了稳步上升的水30.00%销售毛利率平25.0020.00销售净利率15.0010.005.000.00H6H002003H004H004n00007H008H2000n22002n22003n222005H2005n22006n22007n2资料来源：公司公告、联合证券研究所销售费用率提升的原因图3、期间费用率变动情况来自非洲市场扩张和运5.00%4.50管理费用率输费用增加4.003.503.002.502.001.501.000.50销售费用率0.00nn0n2H3n4H56H78H00000000000000