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1、2010年第5期∋上海经济研究∋新巴塞尔协议下*是否依然存在监管资本套利沈庆劼(天津财经大学300222)内容摘要:监管资本套利产生于巴塞尔协议资本监管框架的缺陷,作为巴塞尔协议一个未曾预料的结果,其在西方发达国家发展非常迅速。监管资本套利降低了资本监管的有效性,加剧了银行业的系统性风险,并催生了大量的资产证券化产品,成为美国次贷危机的重要原因。所以监管资本套利与顺周期性一同成为巴塞尔协议所带来的两大首要问题。目前全球范围正在经历从旧巴塞尔向新巴塞尔的转化,中国也将于2010年开始试行新巴塞尔。新巴塞尔代替旧巴塞尔的一个重要动因
2、即消除监管资本套利,那么新巴塞尔协议下是否还会存在监管资本套利呢?有学者认为不会。本文从套利动机与套利空间存在的必然性角度论证了监管资本套利存在的可能性。关键词:新巴塞尔协议监管资本经济资本不完全契约中图分类号:F830.45文献标识码:A文章编号:1005-1309(2010)05-0013-010一、引言监管资本套利(regulatorycapitalarbitrage),是一种利用资本监管制度内部的差异性性,运用某种手段,在不改变实际风险水平的情况下提高资本充足率水平的行为。监管资本套利是监管套利的一个分支,监管套利(regulatoryarbitrage),是
3、市场主体利用制度间的差异性或制度内部的不一致性,为降低成本或获得利润而设计的一系列交易。监管套利借用了金融学中的套利一词,套利是∀一种投资策略,其保证在某些情况下获取正报酬,而不存在负报酬的可能性,也无需净投资。其主要特征是无风险、无净投资和或正收益。与金融学中的套利类似,监管套利捕捉的也是市场中的非均衡,决定套利机会吸引力的关键性因素也正是套利策略的交易费用。%Donahoo和Shaffer(1991)指出,监管对于市场主体而言,也是税收的一种形式&&&监管税收(regulatorytaxes),市场主体有动机避免或最小化监管税收。监管资本是监管部门规定商业银行所必须持有的最低资本数量
4、,经济资本是在不存在监管资本规定的情况下银行自身的最优资本数量。当监管资本高于经济资本时,银行将被迫采用比最优资本数量更多的股权融资。由于税收、信息不收稿日期:2010-04-12*本文为国家自然科学基金项目(70873087)和教育部人文社会科学研究项目(07JA790047)资助成果。FrankPartony.FinancialDerivativeandtheCostsofRegulatoryArbitrage!,TheJournalofCorporationLaws,1997.∀#新帕尔格雷夫货币金融大辞典∃%Donahoo,K.K,Shaer,S.,1991.Capitalreq
5、uirementsandthesecuritizationdecision.QuarterlyReviewofEconomicsandBusiness31(4),12-23.&13&∋上海经济研究∋2010年第5期对称以及代理成本的存在,股权融资的成本必然大于债权融资的成本。银行必然将此视为监管税收。就像面对其他税收一样,银行也会设法降低监管税收,于是便产生了监管资本套利的动机。巴塞尔委员会前主席Caruana(2005)指出,新巴塞尔协议替代旧巴塞尔协议的初衷即在于加强监管资本与经济资本的一致性,进而消除监管资本套利。此外,经验数据
6、表明,目前各大商业银行的实际资本已高于监管资本,所以部分学者认为,监管资本套利对于商业银行已不具有吸引力。那么新巴塞尔协议实施以后,还会存在监管资本套利吗?Jackson(2002)、Elizalde(2006)和Jacobson(2006)等指出即使在Basel(框架之下,由于监管部门的目标包括金融稳定等因素,监管资本必然高于经济资本。就监管资本与经济资本的度量而言,原则性差异性表现在对资产组合风险相关性的度量不一样以及风险上下限的额度不一样等方面。具体到监管资本以及经济资本的不同度量模型,Crouhy(2000)和Allen(2004)对KMV模型、CrediMtetrics模型、Cr
7、editRisk+模型及监管资本模型的的计算细节进行了较为详细的比较。Jacobson(2006)进一步研究了监管资本与经济资本差异产生的决定因素,并强调了其对于监管资本套利的影响。监管资本套利概念进入我国不足10年,李永辉(2003)在讨论巴塞尔协议的变迁中,提到了监管资本套利。刘百花(2005)、郑宇婴(2006)、肖琦(2006)、李彬(2009)、代军勋(2009)等对商业银行监管资本套利的动因进行了分析。国内
