金融衍生品交易的监管理念

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1、·法学论坛·金融衍生品交易的监管理念唐波[内容摘要]金融衍生品交易市场的健康发展，需要行之有效的市场监管理念。金融衍生品交易的监管，要明确既要抑制金融衍生品交易的消极影响，又要充分发挥其积极功能的监管目标；要构筑既注重经济和社会的稳定，又能充分发挥市场化发展机制的监管体制；要完善充分借鉴ISDA规则的监管内容。[关键词]金融衍生品交易监管理念监管目标监管体制金融衍生品是从传统金融原生产品中衍生出来的金融创新产品，它是在20世纪70年代后期，规避市场风险、促进全球金融一体化的进程中迅速发展起来的。由

2、于金融衍生品交易具有极为独特的套期保值和价格发现等功能，它的迅猛发展日益引起世人的关注。但是，在20世纪90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生品交易有着直接或间接的关联，因而，金融衍生品交易的监管，成为各国实务界或理论界的一项重要研究课题。美国和英国在对金融衍生品交易的监管上已形成了一套适合本国发展现状的体制，为其他后起国家或地区的发展提供了经验。我国自证券市场和期货市场建立的20多年时间以来，也积累了一些经验。加入WTO后，我国融人全球化的金融市场，金融衍生品交易获得了一个良好的发展契

3、机。2006年1月1日起施行的新证券法，更是首次引入证券衍生品种的概念。①日前，我国金融期货交易所也已获准筹建。②为了尽快促进我国金融衍生品交易市场的健康发展，树立行之有效的金融衍生品交易市场的监管理念，已经提上议事日程。一、明确既要抑制金融衍生品交易的消极影响。又要充分发挥其积极功能的监管目标作为金融创新的重要产物，金融衍生品是一种金融合约，相对于金融原生产品而言，它是从传统的金融工具中衍生或派生出来的新型金融工具。这种金融合约的价值取决于一种或多种基础资产或指数的价值。巴塞尔委员会在1994年

4、12月的《对银行金融衍生品工具唐波，华东政法学院经济法学院副教授。①参见新修订的《证券法》第2条和第42条。②参见《金融期货交易所获准筹建股指期货进入倒计时》，资料来源：http：／／www．cnhubei．com／200601／ca995398htm，访问日期为2006年3月4日。49华东政法学院学报2006年第4期(总第47期)交易的谨慎监管》报告中，简明扼要地将金融衍生工具描述为“任何价值取决于相关比率或基础资产之价值或某一指数(如利率、汇率、证券或商品价格)的金融合约。”合约的基本种类包括

5、远期合约、期货合约、期权合约和互换合约。①此外，金融衍生品还可包括具有远期合约、期货合约、期权合约和互换合约中的一种或多种合约组合或变化的再衍生。②尽管当前实务界或理论界对金融衍生品的定义并不统一，但金融衍生品交易自诞生以来，③备受金融市场关注。一方面，金融衍生品市场的快速而迅猛发展，使之成为全球最有活力和朝气的金融市场，推动了世界经济的蓬勃发展；另一方面，国际金融市场近十年来大规模的金融动荡，几乎都与金融衍生品交易有关。金融衍生品在以令人难以置信的力量创造市场的同时，散发出令人恐怖的破坏市场的能

6、量，而这均源于金融衍生品交易具有明显的积极功能和消极影响并存的特点。(一)对金融衍生品交易的积极功能的考察1．套期保值功能。④也称对冲效应，是指交易者通过金融衍生品市场买卖衍生品合约，进行一个与现有基础交易或基础资产相对的冲抵性交易，对其现在或将来拥有的资产价格转移风险的法律行为。如果基础交易出现损失，就通过衍生品交易所获得的相应收益来弥补，以实现对冲保值的目的。这是金融衍生品交易的首要功能，也是金融衍生品市场得以迅速发展的重要原因。市场经济条件下，由于经济活动和市场条件的不确定性，市场主体出现规

7、避现货市场风险的内在需求，而金融衍生品市场可以将市场中的风险集中，并进行冲抵或重新配置，从而转移或回避市场风险，保持现有基础交易或基础资产的预期价值。2．价格发现功能。这是金融衍生品在交易所集中竞价交易的原始效应。集中在交易所的各个金融衍生品交易主体通过公开、公平、公正的竞价，形成具有预期性、公开性、竞争性、统一性、权威性的衍生品价格。随着金融衍生品价格的不断更新，价格信息的不断传播，使金融衍生品价格成为全国乃至全球的指示性价格，较真实地反映出未来基础资产价格变动的趋势，对整个社会的生产经营起到较

8、强的指导作用，这一过程即为价格发现。由于金融衍生品交易受到法律法规和相关交易规则的规制，遵循“三公”原则，依法履行信息披露义务，使金融衍生品市场具有较高的透明度；由于金融衍生品市场集中了市场各个方面的交易参与者，他们参与竞价，不仅增强了合约的市场流动性，还带来了成千上万关于金融衍生品基础资产的供求信息和对市场的预测，使这种反映大多数人预测的金融衍生品交易价格具有较高的权威性；又由于金融衍生品合约的买卖转手频繁，连续的合约价格可以持续不断地反①远期合约(forwards)，是指交易双