央行上调人民币存贷款基准利率对股市的影响

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1、简评中国：市场策略央行上调人民币存贷款基准利率对股市的影响中金公司研究部分析员：郦彬，范艳瑾，白宏炜联系人：毛军华2006年8月21日事件：中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。同时，进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化。商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利

2、率下限保持0.9倍不变。商业银行可按照国家有关政策，根据贷款风险状况，在下限范围内自主确定商业性个人住房贷款利率水平。表1：人民币存贷款利率调整结构（%）Feb-02Oct-04Apr-06Aug-06存款利率变化利率变化利率变化活期存款0.720.720.000.720.000.720.00定期存款3个月定期1.711.710.001.710.001.80.096个月定期1.892.070.182.070.002.250.181年定期1.982.250.272.250.002.520.272年定期2.252.70.452.70.003.060.363年定期2.523.240

3、.723.240.003.690.455年定期2.793.60.813.60.004.140.54贷款6个月以内5.045.220.185.40.185.580.186个月－1年5.315.580.275.850.276.120.271年－3年5.495.760.276.030.276.30.273年－5年5.585.850.276.120.276.480.365年以上5.766.120.366.390.276.840.45资料来源：中国人民银行，中金公司研究部评论：1．升息将导致市场对公司未来盈利增长预期降低，但对各行业的影响存在明显差异，具体表现在：♦首先，升息一定程度上

4、加大了企业的融资成本，人民币债务比率越高的电力、家电、造纸、交通运输等行业及公司，其利息支出增长带来企业财务成本上升显著，受到的盈利增长预期的负面影响越大（表2）。♦其次，由于加息幅度小于同期通货膨胀上升的幅度，因此相对于4月底此次加息后实际利率并没有提高；而且当前中国实体经济投资回报率依然较高，因此我们认为对实体经济和公司基本面的影响比较有限。加上政府调控采取了有保有压的措施，相关行业龙头企业受到影响更小。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

5、持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评♦总体来看，由于此次存贷款利率上调幅度比较有限，因此加息导致市场降低对上市公司未来盈利增长预期的实际效应较为有限（尤其是对经营和财务状况良好的龙头企业而言）。根据我们对中金重点研究的160多家A股上市公司盈利预测做敏感分析后发现，此次升息对06年和07年净利润的平均影响分别仅为-0.5%和-0.3

6、%（其中，剔除银行业之后为-0.5%和-0.7%）。另外，从时间上考虑，升息对企业06年业绩实际影响只有4个月。由于一般而言我们重点研究公司的盈利预测中都已经基本考虑到了对未来升息的预期，所以我们维持前期对公司未来盈利增速的预测。2．升息带来市场整体估值的短期压力，但前期股市下跌已部分反映市场对政府调控的预期，因此负面影响有限。从各国股市的经验来看，市场的估值水平变化与利率变化之间存在明显的负相关性。升息对估值的压力来自于股市资金成本的上升，包括二个方面：1）利率上升将导致无风险资金成本的上升。2）利率上升将导致股市风险溢价的上升：利率上升使得处于净负债地位企业的利润利息覆盖

7、率指标出现不同程度的下降，加大了上市公司的财务和经营风险（表2）。因此，股市会面临一定的短期调整压力。但由于此次加息并没有出乎市场预料，前期股市下跌已部分反映市场对政府调控的预期，而且从股市受近期宏观调控政策的影响（表3）来看，短期负面影响也较为有限。3．对银行业的影响：结构性升息有助于扩大银行净利息收益率（1）生息资产净收益率的变化趋势：此次结构性的升息与2004年10月的利率调整较为相似：♦活期存款利率未变；♦在期限短端，存款利率和贷款利率上调幅度基本相同或略低。在期限长端，存款利率上调幅度大于贷款