曹凤岐论中国资本市场改革、发展与创新

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1、曹凤岐：论中国资本市场改革、发展与创新中国资本市场不稳定主要是由资本市场本身的制度缺陷所造成的，我们应当从建设和完善资本市场制度方面入手，把资本市场建设成长期稳定的市场。建设资本市场的关键在于形成能保护投资者，尤其是中小投资者权益的市场，使能积极参与市场投资，能得到投资回报，并将投机者变成投资者。（一）在法律上规范企业现金分红。如果投资者在公司内通过分红能得到比较高的收益，那他就不会在市场上频繁交易了，就有可能从一个投机者变成为一个投资者。（二）国家可以考虑通过特定的机构以法定的方式设立股市平准基金来平抑股市的大起大落。（三）改革相关征税制度，根据市场情况可以免征或减征红利税，如

2、果分红所得资金再投资于本企业的股票，可以缓征红利税。这样可以鼓励投资者长期投资，减少短期炒作等投机行为。（四）改进和完善股票发行制度，让中小投资者分享发行收益。散户在网上申购按户头抽签，让中小投资者可以享受到一级市场的收益。（五）除了通过国资委限制大非解禁抛售外，应对大小非实行时间锁定和价格锁定两项措施，以给投资者一个明确预期，起到稳定股市的作用。中国的改革开放是从1978年开始的，到2008年已经走过了整整三十年的历程。中国三十周年改革开放的历史是中华民族走向富强的历史。发展资本市场是中国经济体制改革最重要的改革之一。从1990年上海证券交易所和深圳证券交易所建立算起到2008

3、年已经走过了整整十八个年。可以说十八年来中国资本市场是风风雨雨、跌宕起伏。总结中国资本市场发展的历史，对于进一步发展和完善资本市场有很大的现实意义。一、中国资本市场取得的成绩与存在的问题（一）中国资本市场取得的成绩18年来，中国资本市场取得了很大成绩。资本市场给投资者提供了投资的渠道、投资的机会，但是更重要的是，利用这个市场来调配社会资源、调配企业资源，改变中国计划的、传统的、行政的融资体系和融资方式，促进了我国经济的市场化和国际化，这是发展资本市场最根本的或者最重要的一个问题。我国资本市场筹资额不断扩大，上市公司数量不断增加，上市公司质量得到提高，大型蓝筹上市公司成为中国股市的

4、中坚力量。资本市场在中国经济和企业发展过程中的地位和作用越来越重要。资本市场促进了中国经济和企业的发展，资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，资本市场推动了企业的发展壮大和行业整合上市公司的行业布局日趋丰富；资本市场促进了企业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进了民营企业的发展。（二）中国资本市场存在的问题1、资本市场整体规模有待扩大。2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，虽然逐步提高，但是仍然偏低，2008年由

5、于股市低迷，股市融资与银行贷款之比大幅降低。2、中国的资本市场结构很不合理。中国并没有形成多层次资本市场体系。资本市场和货币市场和的区别就在于货币市场是短期融资市场，包括票据、短期债券、同业拆借等等，而资本市场是长期投资市场，包括股票和长期债券市场，包括长期信贷市场及长期金融衍生品市场，都应属于资本市场范畴。实际上还有一些长期贷款。我们的债券市场一直没有发展起来，过去我们发的都是国债，公司债未得到发展，所以我国的所谓资本市场就是指股票市场而言。对发达市场来说，公司债的规模已经超过了股票的规模。我们债券市场远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡是很突出的。3、

6、市场投机性较强，换手率极高。中国股市仍然是一个投机的市场。这是中国股市暴涨暴跌非常重要的一个因素，大家都不是真正的投资者，尤其不是长期投资者。在这里，机构投资者的规模也偏小，个人投资者占了51.29%，证券投资基金占25.68%，一般机构投资者占16.63%。有人也有不同看法，说中国的机构投资者是最大的投机者，他们也不是投资者。但是总体来说，在成熟的市场机构投资者占主要成份。2007年统计，中国股市流通股年换手率接近8倍，按全年260个交易日计算，平均持股期限32.7天。而美国0.97倍，日本1.4倍，韩国1.05倍，香港0.97倍，台湾1.27倍。这种换手率就是投机的，老换，而

7、且在印花税双边征收很高的情况下都交给国家了，换个好股，你看这股不行换那股，那股到你手里又不行了，所以有一首歌说“早上起来就割肉，中午晚上继续割，反正割到没有了”，这种投机这个市场肯定是不稳定的市场。4、中国股市定位有问题。中国一开始就把股市定位一个融资的市场。实际上资本市场最基本功能是投资，资本市场首先是一个投资市场，必须有投资者投资，企业才能从市场上筹到资金，然后企业才能去投资，才能够扩大再生产。企业从市场上筹到资金必须有一个简单的前提，那就是要给投资者投资回报。而中国一开始就