五、债券发行与兑付

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1、收益率曲线巨幅抬升，中债指数单边加速下行2007年5月份债券市场月度分析报告一、宏观经济运行分析2007年5月份，宏观经济的突出特点表现为，消费物价、房地产价格和股票市场价格不断走高，商业银行贷款增速依然保持较高水平，流动性过剩还在持续，通涨压力在加大。5月份，宏观政策面看点较多，一方面是来自央行，5月18日央行出台了组合式调控政策：同时上调存款准备金利率0.5％、上调存款利率0.27个百分点、上调贷款利率0.18个百分点，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度从3‰扩大到5‰；另一方面，5月30日，财政部

2、出台了提高股票交易印花税率至3％的政策。财政和货币政策双双出台，一方面显示出宏观部门对加强调控效果的强烈意愿，一方面也显示了政府对抑制实体经济扩张和资产价格泡沫的高度关注。（一）固定资产投资依然强劲1-4月份，城镇固定资产投资22594亿元，同比增长25.5%。投资增幅比一季度高0.2个百分点，固定资产投资略有反弹，也是固定资产投资连续第三个月反弹（1-2月为23.4％，1-3月为25.3％）。图1－固定资产投资增速前4个月，新开工项目51683个，同比增长2121个，计划总投资20339亿元，同比下降2.2％。虽

3、然新开工项目投资仍然处在同比下降的状态，但是增速已经迅速地从前两个月的-35.8%和一季度的-13.9%，上升到目前的-2.2%，这说明在企业利润迅速增长和在银行贷款快速增加的情况下，投资反弹的压力是始终存在的。（二）价格总水平高企，通胀压力不容忽视CPI仍在高位。4月份，居民消费价格总水平同比上涨3.0%。其中城市价格上涨2.9%，农村价格上涨3.4%；食品价格上涨7.1%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.9%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月下降0.1%。从分项数据来看，

4、食品类价格涨幅回落至7.1％，这是CPI涨幅下降的主要原因。但食品当中的各类数据涨跌互现，粮食涨幅虽然延续了今年以来的回落趋势，但肉禽类价格加速上涨，涨幅达到了2005年以来的最高点，究其原因，饲料价格上升使养殖成本提高影响了肉禽蛋供应，而饲料价格攀升的根源仍在于以粮食价格为主的农副产品的价格大幅上涨。目前来看，这有可能构成未来物价上涨的新动力。另一方面，消费的迅速增长和国际食品类价格的大幅上涨对国内食品价格产生也将产生向上的推动作用。PPI小幅回升。4月份，工业品出厂价格同比上涨2.9%，比3月份的2.7％高0.

5、2个百分点，工业品出厂价格指数继续保持小幅回升的态势。生活资料中，食品类产品的价格持续快速上升，这与食品类价格推动居民消费价格指数的走高相一致。投资增长速度小幅回升，加之信贷投放速度加快，使得今年投资反弹值得关注，投资增速的反弹无疑是工业品出厂价格指数上升的推动因素。国际原油价格和大宗商品价格的波动仍将对工业品出厂价格指数产生比较大的影响，从供求状况来看，国际原油和大宗商品价格大幅下降的可能性不大，前期工业品出厂价格指数下降的趋势将难以延续。图2：CPI与PPI走势图数据来源：国家统计局（三）贸易顺差回归正常根据海

6、关最新的统计数据，今年1－4月我国实现进出口总值6357.3亿美元，比去年同期增长23.5%，其中出口3495.2亿美元，增长27.5%；进口2862.1亿美元，增长19%；进出口顺差633.1亿美元，增长87.6%。从当月的数据看，4月份出口额974.5亿美元，同比增长26.8%，增速较上月大幅回升近20个百分点；进口805.7亿美元，增长21.3%，增速较上月上升6.8个百分点；当月贸易顺差168.7亿美元，较上月增加100亿美元，与去年同月相比则增长61%，顺差规模重回增长轨道。经过了07年2、3月份的数据异

7、常（2月份出口增速51.7%，3月份出口增速6.9%），4月份出口又回到了“正常轨道”上来。4月份的进口增速有所加快，反映了近期中国经济高速增长所带来的进口需求增加。尽管进口加快，4月份贸易顺差仍达到了169亿美元，高于1季度每月平均水平。（三）中长期贷款比例明显增加，货币供应量依然充裕2007年4月末,广义货币供应量（M2）增速继续小幅回落，狭义货币供应（M1）增速稍有加快。M2余额为36.7万亿元,同比增长17.1%，比上月低0.1个百分点，但比去年全年增速要高，并且仍然高于央行的今年增速16%的目标。M1余额

8、为12.8万亿元,同比增长20.0%，比上月高0.2个百分点。流通中现金（M0）余额为2.8万亿元,同比增长15.1%。1-4月份累计净投放现金741亿元，同比多投放617亿元。金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.25个百分点。当月金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元。从分部门情况看：居民户人民币