近期国内利率走势观察及研判-第一银行

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1、重要經濟事件評析簡析美國聯準會(FED)近期推出第三波量化寬鬆貨幣政策(QE3)的可能性事件內容：令全球金融市場屏息以待的JacksonHole央行年會(8/31~9/1)已於9月1日拉下帷幕，美國聯準會(FED)主席柏南克會中以「從危機以來的貨幣政策(MonetaryPolicysincetheOnsetoftheCrisis)」為主題所發表之演說內容尤其受到各界關注。茲將演說重點整理如下：(一)細數歷年來FED採取之各項非傳統貨幣政策全球金融海嘯爆發導致美國經濟陷入衰退，金融市場流動性近乎枯竭。FED除將聯邦

2、基金利率降至0.0~0.25%外，更祭出多項非傳統貨幣政策，其中在2007~2008年採取一系列緊急貸款措施，協助改善金融市場信貸緊縮及流動性等問題，並在2008~2011年間實施兩輪量化寬鬆政策(2008/11的QE1及2010/11的QE2)，共計收購2.3兆美元的長天期公債、機構債和房屋抵押貸款證券(MBS)。其後在2011年9月宣布扭轉操作政策，並在2012年6月時將該項政策實施期限延長至2012年年底。另外FED亦採行多項貨幣政策透明化措施(即延長低利率承諾和公布委員會對利率之預期等)。柏南克表示，上述

3、政策無論是對促進經濟成長、降低通縮風險或改善市場流動性均發揮效果。(二)肯定QE政策帶來之效益1.有效降低長期公債殖利率：綜合諸項研究成果顯示，兩輪QE和扭曲操作累計壓低美國10年期公債殖利率80~120個基點。2.促成更廣泛的寬鬆貨幣環境：採行QE的同時亦可壓低公司發債成本及房貸利率，激勵股市上揚，對企業投資和民間消費信心之改善有所助益。3.對提振經濟成長效果明顯：QE1及QE2共計提升國內生產毛額(GDP)3個百分點，並增加逾200萬個民間部門就業機會。(三)採行QE政策成本可控儘管FED實施QE政策可能干擾

4、金融市場正常運作、FED能否退出寬鬆政策(及回收市場流動性)受到質疑、影響經濟與金融的穩定性(因低利率促使投資人追逐高風險資產)，以及FED面臨龐大之潛在虧損(利率上升導致持有公債減損)等潛在風險。然柏南克指出上述成本仍在可控範圍，故倘若經濟狀況惡化，不應就此排除QE的政策選項。(四)美國經濟復甦情況仍舊不如預期由於房地產復甦緩慢、中央與地方政府財政狀況堪憂，歐債危機導致金融市場動盪，經濟正面臨嚴峻的挑戰，尤其勞動市場改善速度「慢得令人難以忍受(painfullyslow)」，失業率仍超過FED設定目標2個百分點

5、，自今年1月份以來失業率並無任何顯著改善，顯示經濟成長仍舊十分微弱(tepid)，除非經濟開始加速成長並回到長期趨勢之上，否則失業率仍將居高不下更長一段時間。2012/9/7事件評析：(一)FED對於實施第三輪量化寬鬆政策(QE3)態度仍然謹慎柏南克於JacksonHole全球央行年會演講中極力為過去已實施的量化寬鬆政策進行辯護，並引用相關研究及數字說明FED適時採取之行動已有效提振經濟和創造就業，同時強調新一輪的QE政策成本可控，意味著在經濟條件允許下，FED將不排除推出QE3。然儘管柏南克捍衛QE1、QE2的

6、舉動被解讀為準備推出QE3的伏筆，但其未如2010年推出QE2前明確釋出即將採取行動之訊號，同時也沒有暗示可能採行的選項，顯示FED對於立即推出QE3之態度仍舊謹慎。(二)QE3箭在弦上，但時機未到1.經濟尚未顯著惡化目前失業率雖仍處於8.3%之高點(2012/07)，改善腳步雖呈現停滯不前狀態，但並未隨著歐債危機惡化而進一步攀升，非農就業人口增加速度緩慢，但猶處逐月增加態勢；此外8月ISM製造業指數降至49.6，已連續第3個月處在代表榮枯分水嶺「50」以下，但因數據仍未大幅偏離「50」，顯示製造業景氣並未即轉直

7、下；且由泰德利差(TED)觀察，金融市場並未存在流動性緊縮現象。此外最新公布之核皮書(8/29)亦顯示，多數地區房市復甦腳步加快，汽車生產與消費仍舊暢旺，顯示經濟仍獲一定程度支撐。在經濟尚未出現顯著惡化跡象及流動性仍舊寬鬆下推出QE3，理由似乎尚不充份。2.物價仍面臨上升風險由於傳統用油旺季將至，伊朗、敘利亞地缘緊張情勢升溫，沙烏地阿拉伯因應OPEC成員國維持配額紀律之要求而減產，委內瑞拉最大煉油廠Amuay爆炸並引發大火，加以熱帶風暴Isaac襲擊墨西哥灣產油區，恐令國際油價持續攀升。此外全球各地旱災頻傳，包括

8、美國、哈薩克、俄羅斯及義大利等農業區均受乾旱威脅，令黃豆、小麥、玉米未來產出可能歉收，農產品價格亦出現大幅上揚趨勢。鑒於國際油價與農糧價格居高不下恐令物價面臨大幅攀升風險，值此之際若FED祭出QE3釋放大量流動性，恐將進一步推升國際大宗商品價格，使企業生產成本壓力上升並抑制民間消費，從而抵銷量化寬鬆政策帶來的好處。3.恐遭助選之非議及共和黨人士批評美國即將於今年11月6日