我国企业并购问题与对策

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1、我国企业并购问题与对策我国企业自1980年起出现了三次并购浪潮。有学者把我国加入WTO后的经济转型、体制转轨及股权多元化下的企业并购称为我国企业兼并的第三次浪潮。但此次并购浪潮形成的并购市场和西方发达国家规范的并购市场相比，还有许多需要完善的地方，尤其是在目前我国产权改革尚不到位、市场经济体制没有完全建立的经济转轨时期，这种明显带有中国特色痕迹的并购有其存在的必然性，但也暴露了诸多实际的问题。一、我国企业并购中存在的问题（一）财务风险大。企业并购是一项高风险的产权交易活动，其中以财务风险最为突出。财务风险是指企业在各项财务活动中，由于客观经营环境的不确定性以及主观上的偏差和失误，使

2、企业实际收益与预期收益相背离，从而有蒙受损失的可能性。它贯穿于整个并购活动，是决定并购成功与否的重要因素。企业并购中的财务风险，又大致存在以下几个方面：第一，企业融资活动带来的财务风险。企业并购的资金一般可通过内部融资和外部融资获得。内部融资的最大风险就是企业流动资金占用过多，从而会降低资金的流动比率以及企业对外部环境变化的快速反映和调适能力；外部融资是指企业通过外部渠道筹集并购资金。目前，我国对股票融资要求苛刻、申报材料审批复杂，不利于企业抢占并购先机；而且股票融资可能会改变企业的股权结构，甚至出现大股东丧失控股权的风险。第二，并购支付方式单调带来的财务风险。目前，我国企业的并购

3、主要采用现金支付。现金支付具有较大的财务风险：首先，并购的规模和并购的成功与否受主并方现金流量和融资能力的约束。企业都希望通过并购增加企业的核心竞争力，但如果主并购方现金流量不佳或融资能力有限，都会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。其次，当并购与国际资本市场相联系时，现金支付会使主并方面临汇率风险。再次，目标企业股东由于不能分享合并后企业的发展机会和盈利、也不能享受延迟纳税的优惠，有可能对主并方怀有抵触情绪，增加主并方的财务风险。第三，对目标企业进行价值评估的过程中产生的财务风险。并购价格是并购双方最关心的问题。合理的并购价格是以科学地评估目标企业的价值为前提的，是并购成功的

4、基础。（二）产权关系有待明晰。企业并购作为一种产权转让和产权交易行为，前提是产权主体和产权关系明晰以及产权主体能够理性地行使其所拥有的企业产权。我国法律规定，国有企业产权属于全体人民，但全体人民根本无法直接对产权进行管理，只能委托给代表其利益的政府，再由政府委托给其代理人并赋予其对企业财产的控制经营权，从而形成“全民―中央政府―地方政府―国有企业（厂长、经理）”这样的一个委托代理链。既会造成交易主体交易的无效率或低效率，又由于企业产权界定不清，很难协调各方面的利益和矛盾，而且在这种情况下，并购的决策主体混乱，并购成本难以确定，交易费用的归属也很难确定。（三）法律规范化有待加强。目前

5、，在我国和企业并购有关的法律法规虽然有《企业法人登记管理条例》、《关于企业兼并的暂行办法》、《公开发行股票公司信息披露实施细则》、《禁止证券欺诈行为的暂行办法》、《公司登记管理条例》、《公司法》、《证券法》等，但其在实践中也暴露出一些问题。如，企业领导和并购负责人中有不少人缺乏法律法规的保护意识；现行法律法规的内容较为粗糙，有些内容已为实践所突破；缺乏反垄断法和公平交易法；在法律执行过程中，地方保护主义色彩较浓等。对外资企业和民营企业参与国资还缺乏政策和法律环境，其规定虽然有一些，但其缺乏统一依据。（四）资产评估不完善导致国有资产流失。由于国有资产的产权关系极其复杂，多级委托代理，

6、企业并购中有可能出现代理人出卖委托人的道德风险，导致国有资产流失。虽然有关法律法规有明确规定：国有产权变动，必须经省级以上的国有资产部门认可的评估机构进行评估，并且评估结果要报资产管理部门确认。但是，在现实交易中，不评估和低评估国有资产的现象依然存在，同时对国有资产采用的评估方法不尽科学，评估结果准确性差。许多企业在并购过程中，只注重对有形资产的评估，而对专利、商标、信誉等无形资产很少作评估；土地价格问题也比较混乱，有的多作价，有的少作价，有的直接划拨不作价。资产的评估没有统一的标准，人为因素很大，主观上造成国有资产流失，也给企业并购留下了隐患。（五）企业兼并中不适当的政府干预。尽

7、管我国并购在近几年提出以市场为导向，但政府在企业并购中仍起主导作用。第一，政府不考虑企业并购的成本效益，直接用行政命令来强行让企业“联姻”，结果导致一些优势企业由于负担太重，并购后反而被劣势企业拖垮；第二，各地区、各部门各管各的，形成混乱、无序和无法调控的局面。领导重视、态度积极的地区，善于抓住机会、敢于利用政策的地区，部门和企业兼并类型、方式多样；反之，则形式单一，效果不佳。（六）并购后的整合不力。企业并购后的整合是指当并购企业获得目标企业的资产所有权、股权或经营控