国泰君安.航空公司热盼升值，但等到的却是大规模飞机采购

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1、行业研究航空行业中性航空公司热盼升值，但等到的却是大规模飞机采购冯志刚（021）62580818-676fengzhigang@gtjas.com2005年11月21日事件描述新华网北京11月20日电：中国航空器材进出口集团公司20日在北京与美国波音公司签订了购买70架B737-700和B737-800飞机的框架协议。据了解，这批波音飞机的目录价格为40亿美元，将于2006年至2008年期间交付中国国际航空公司、东方航空、南方航空、上海航空、厦门航空、山东航空、海南航空、深圳航空等8家中国航空公司使用。此外，中航材还将在近期与波音公司签订购买另80架B737飞机的框架协

2、议，使得最终购买架数达到150架。投资要点●国内各航空公司2005年三季度从人民币升值中受益匪浅，南方航空、东方航空和上海航空三家公司05年三季度的财务费用分别同比下降了5.37亿、3.13亿和4064.37万元。在美国总统布什访华之际，各航空公司热盼人民币继续升值；●不过，结果却大大出乎事前预料。中航材与波音公司又签订了购买70架B737的合同，未来近期内还要再购买80架。这不仅预示着06-08年国内各航空公司将面临着巨大的运力投入压力，也使得人民币升值的预期大大延迟，我们判断至少要推迟到下一次采购合同签署之后的一段时间以后；●波音737飞机是波音公司生产的双发（动机

3、）中短程运输机，B737-700和B737-800飞机是B737系列的第三代产品，该代B737的最大航程达到6000公里，B737-700可以载客126～149名，B737-800可以载客162～189名，是波音公司为了与A319/329/321机型进行竞争而设计的，由于国内客舱内公务舱比例低、排间距小，估计可以分别载客160和200名左右；●这样计算下来，150架飞机将为中国民航增加24000-30000个座位，基本上相当于在原本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性

4、和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。国泰君安证券行业研究报告有的运力投入安排的基础上（我们预测06年、07年中国民航座位数增加比例分别为18.29%和10.29%）又增加了一个东方航空公司（合并西北航空和云南航空以后）的运力（相当于05年底中国民航总座位数的25%左右）；再加上由于航程能力的限制，只能飞行国内、到港澳地区、东南亚、东北亚的航线，不能飞行其它区域，所以对各航空公司的运力安排压力相当大；●但就运力投入这个因素来

5、讲，我们认为会对未来两年国内航空公司的业绩产生比较明显的负面影响；但如果综合考虑未来人民币升值预期、航油价格下降趋势和航油价格体制改革等因素，我们对航空行业仍然给予“中性”的投资评级。1国泰君安证券行业研究报告重点公司一览05EEPS06EEPS05E06E流通A股流通市值价格（11/18）（元）（元）P/BP/B(万股)(亿元)南方航空2.77-0.010.011.041.0310000027.7东方航空2.590.020.032.142.09300007.77上海航空3.410.120.131.741.633000010.23资料来源：国泰君安证券研究所2国泰君安证

6、券行业研究报告国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%——15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%——5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号26层2603室邮政编码：200042电话：（021）625

7、80818深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座21楼邮政编码：518029电话：（0755）82485666北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层邮政编码：100088电话：（010）82001310国泰君安证券研究所网址：WWW.ASKGTJA.COME-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com2