我国资产化现状和发展研究

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1、我国资产证券化现状和发展研究李雪锋作者简介：李雪锋，高级经理，现供职于中国工商银行深圳市分行。近期，我国宏观调控提出“盘活存量、控制增量”，让信贷融资真正进入实体经济支持结构转型，同时金融脱媒和利率市场化也正在加快推动社会融资结构变化，在此背景下，资产证券化发展受到市场关注。因此，本文从资产证券化的现状、必要性和可行性等方面进行分析，并提出相关建议。一、资产证券化的涵义及其特点资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。从业务流程看，原始权益人（资金需求方）提供标的物，并转移至SPV（特殊目的载体）

2、，SPV将资产进行结构性处理，形成证券化产品，通过第三方信用提供者——信用增级机构对产品进行信用增级，并由资产评级机构给出产品的最终评级。在相关承销商的帮助下，SPV将权利凭证出售给投资者（资金供给方）。管理人则负责日后的利息支付、资产清算等管理工作。从产品分类看，在资产证券化的发展过程中，主要分为以权益凭证和债权凭证为代表的两大类产品。权益凭证即在资产证券化过程中，以基础资产为支持发行代表基础资产的权利证书。权益凭证代表着投资者对资产组合的直接所有权，服务人收取基础资产的本金和利息，从中扣除服务费后，将剩余款项转递给投资人。债权

3、凭证（即资产支持证券）是以基础资产为抵押担保发行的一种债务证券，一旦资产支持证券的本金和利息不能按照契约偿付，受托人将抵押担保品予以变现处理，用处置抵押资产所得偿付资产支持证券本息，保护投资人的权益。图1：资产证券化产品分类数据来源：依椐公开资料整理。从资产证券化特点看，稳定现金流是支撑发行证券化融资的前提条件；资产转移和破产隔离，即通过SPV实现基础资产与原始所有人的风险隔离是核心；信用增级技术是基础资产风险和收益结构性重组的关键。SPV的设立将项目的风险和收益与其他经营机构相隔离，为有效的风险对冲提供可能。SPV一般以信托方式

4、（SPT）或者公司制（SPC）进行设立，公司制的SPV有专门的办公人员和场所；信托方式的SPV是“透明”的经济体，没有具体的实体存在。受到现有公司法和会计准则的限制，目前我国的SPV主要是以信托以及券商专项资产管理计划的方式存在。二、资产证券化业务发展历程（一）国内外资产证券化业务发展历程回顾从国外来看，美国资产证券化在长期发展中反思轮回。美国从1975年开始发行住房抵押贷款证券（MBS）以来，其资产证券化迅速由信贷基础资产证券化向金融衍生品证券化发展。2007年次贷危机爆发，美国开始对脱离实体经济的过渡衍生交易风险进行反思，直至

5、目前，市场步入规范和调整发展阶段。从国内来看，我国资产证券化在逐步试点中探索常规发展之路。2005年央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，开始进行信贷资产证券化的试点。经历了2008年金融危机的暂停和2012年的扩大试点，资产证券化业务向常规化发展目标逐步迈进。（二）我国资产证券化业务发展现状我国资产证券化业务在试点中寻找发展路径，目前仍处于发展的初始阶段。现有的资产证券化按照产品分类主要包括信贷资产证券化、工商企业资产证券化和类资产证券化三类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划。表1：银行信贷资产和工商

6、企业资产证券化要素资料来源：根据市场公开信息整理。从发展实践上看，我国资产证券化市场发展总体上主要受两个力量推动，一是政策力量推动型，表现为在政策试点内推动的资产证券化，在银行间和交易所主场发行。二是市场力量主导型，主要为在柜台市场发行的银行理财、信托计划等类资产证券化产品。图2：国内资产证券化产品分类情况数据来源：依据WIND和公开市场数据整理。1、资产支持证券发行情况。从2005年资产证券化试点以来，我国资产支持证券ABS的发展逐年增长，年度发行量从2005年的78亿元增长到2008年的302亿元，由于金融危机和风险监管的原因

7、，2009年至2010年停止了资产支持证券的发行。2011年市场开始再次恢复，2012年扩大试点，年度发行量为284亿元。截至2013年5月，我国资产支持证券在银行间和交易所市场的发行量累计达1200多亿元。图3：资产支持证券年度发行情况数据来源：依据wind相关数据整理。上述证券的基础资产主要为银行信贷资产、企业收益权、公共事业收益权等。银行信贷资产如中国工商银行2013年3月29日发行的“工元2013年第一期信贷资产支持证券”，一年定存浮息债，采取三级优先结构安排，金额合计35.92亿。以企业收益权、公共事业收益权为基础资产的

8、如2013年5月9日发行的“隧道股份BOT项目专项资产管理计划次级资产支持证券”，固定利率债，采取三级优先结构安排，金额合计4.84亿。2、资产支持票据发行情况。资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的、由基础资产所产生的现金流作为还款支持