量化基金样本3—华泰柏瑞.pdf

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1、华泰柏瑞田汉卿：国内量化投资条件已成熟来源：证券时报2013年07月01日缜密而细腻，或许是众多女性基金经理的共性。曾任职于巴克莱全球投资（BGI）的田汉卿，其缜密来源于多年基本面研究和数量化训练；从项目投融资，到股票研究，再到量化投资，多年不同的投资经历，给了她更多量化投资的视角。以往量化投资业绩出色华泰柏瑞量化指数增强股票型基金拟任经理田汉卿，曾经任职BGI主动量化投资基金经理，投资范围覆盖香港、新加坡和韩国市场。田汉卿管理香港和韩国投资基金时，产品单月回报曾创下BGI内部记录。一组数据可以验证。田汉卿管理的投资香港地区的市场中性基金，2005年到2008年四年间的年化回报近3

2、0.6%，且没有一年出现过负收益。基金最初规模2亿美金，到2007年时达到15亿美金。事实上，田汉卿最初做的工作是项目投融资。谈起这段早期经历，田汉卿觉得其对现在量化投资帮助很大。“做项目投资，更重要的是进行长期分析，建立财务模型分析长期回报，每天预测项目建设期和未来运营期各个基本面要素。”这也养成了她后来注重基本面和长期预测的习惯。后来走上量化投资领域，更多是一种机缘巧合。习惯了基本面分析的她，开始对量化投资也有不少的疑问：这些简单因子所构建的模型真的可靠吗？会不会出现失误？在投资过程中，经过无数次观察对比后，她逐渐认识到，即便最初开发的简单量化模型，都能够克服人性的一些弱点，这

3、给了她长期从事量化投资的动力。此后，她完全投入到量化模型研究和量化基金投资中，从量化模型完善，到数据质量提高，拓展融券来源，降低交易成本，改善风险控制等方面，尽可能提高投资的业绩。到2008年底，她所管理的基金投资业绩在BGI内部居前。国内量化投资条件成熟对于A股市场能否进行真正的量化投资，业内一直存在不同的声音。“美国等发达国家通过量化投资获取超额收益的机会越来越少，原因在于成熟市场有效性较强，市场中同类策略的投资者众多，每一次可能捕捉到的市场机会均有众多1资金围堵。”相反，田汉卿认为，亚洲及新兴市场有效性偏弱，反而给量化投资提供了巨大机会。“在市场有效性偏弱的情况下，量化投资追

4、求阿尔法收益的机会更多。”她认为，首先从横向对比看，A股市场发展的时间较短，市场本身的效率与发达市场相比还有差距，这为量化投资提供了很好的机会，通过有效的量化工具获取超额收益的空间更广阔。其次，目前A股市场中同类策略少，算上所有和量化投资相关的产品，目前国内做量化的基金仅占全市场基金规模的1%，严格遵循量化投资方式的基金更少。第三，国内实现量化投资的技术条件不断成熟。量化投资需要大量数据，几乎每一项数据都有多个供应商提供，时效性非常强，数据基础得到保证。从投资样本厚度看，目前A股有30多个行业近2500只股票，具备量化投资所需要的足够的投资宽度及行业厚度。此外，风险模型以及优化器等

5、也不止一家公司提供。第四，投资者日渐成熟。从2004年初现量化概念至今，国内量化投资的发展并不理想。“投资者当时认为量化是特别神秘的投资方式，对量化投资产品的预期过高，在神化了量化投资后，最终发现结果并不像预期那样，于是对量化投资失去耐心，许多量化投资策略也放弃了完全量化的投资方式。”经过几年市场的发展与培育，个人投资者成熟度逐渐提高，机构投资者逐渐成长，市场对量化投资的配置需求提高。虽然目前国内市场已具备很多有利的条件，但当前的市场结构也有不尽如人意之处。田汉卿过去所做的市场中性策略，可以对冲市场风险，回避大盘波动，不论熊市还是牛市都可以为投资人获得绝对正收益。但A股市场当前融券

6、成本太高，股指期货对冲效率相对较低，绝对回报的产品开发受到限制。在此条件下，田汉卿提出从指数增强策略入手，力争给投资者提供高出比较基准的超额回报。量化投资并非一劳永逸从上个世纪60年代至今，经过几起几落，国外量化投资已经走入动态量化阶段。田汉卿认为，做好量化投资，必须依赖有效模型，但对一些断崖式的下跌，基金管理者必须有调整的勇气，这也是当前量化基金理念的重要转变。2量化投资的核心是纪律性，杜绝基金经理人为赌行业赌个股，为投资者追求较为稳定的超额回报。这看似与她提出的“聪明量化”概念有矛盾之处，那就是基金经理到底需不需要借助人脑？“纪律性和灵活性不是一对矛盾体，它体现在量化投资不同方

7、面，需要把握度。”她认为，在投资流程上，量化投资强调的是纪律性。投资流程在团队建立因子模型基础上，加入风险及交易模型，通过优化器进行优化，最后输出交易清单，这一过程自动完成。但为了规避风险，交易清单必须进行检查。“这更多是一种检查，而不是基金经理随意根据自己的判断进行交易决策更改。”但在因子模型的搭建和各模型的衔接上，则需要大量人脑工作。一个重要原因是，量化投资需要找到能够产生超额收益的因子，这些因子不是一成不变。“市场中不存在能够永远产生超额收益的因子，就像现实中不