邹平座-人民币、国际货币与金属价格 中文

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1、中国人民银行金融研究所研究员邹平座010-6619533113910861612zpingzuo@163.com目录•中国货币结构的特殊性：结构、效率与通胀治理｜货币超发是伪命题•M2／GDP的国际比较：中国式的紧缩性陷阱的可能•人民币价格与通货膨胀的可能走势分析•黄金价格与能源价格在危机后期将呈∩走势，土地、金属等自然价格将呈∪。投资者应关注房地产、农产品与自然资源以及相关的证券。中国货币结构的特殊性—货币超发是伪命题中美货币结构比较（流动性）M2M3M4…实体经济（生产力）中国的货币结构：不稳定状态美国的货币结构：稳定状态中国货币结构特征•倒三角形的货币结构表明中国金融

2、体系不稳定，较易发生金融动荡和风险•中国货币层次中，M3以下逐步减少，越距实体经济货币越少，金融对实体经济的支持小。•大量货币呈现高流动性，容易引发通胀。•金融资源配臵效率低下，资金的信息化程度低，有效产出率不高美国货币结构特征•货币的基础层次庞大，接近实体经济的货币供给充分，金融市场效率高•M3、M4等吸纳货币功能强，有利于治理通货膨胀，美国的货币层次甚至延伸到全球，为美国治理通胀提供了充分的工具。•但美国对强大的准货币的管理应非常谨慎，一旦投机性资金破坏货币的稳定性，美国货币结构会变成倒三角形。如次贷危机。中国货币超发是伪命题•21世纪网数据部统计来自全球主要央行的20

3、08-2012年M2数据得出，截至2012年末，全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中，超过100万亿元人民币即27%左右，是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。期间，每年全球新增的货币量逐渐扩大，2012年这一值达到最高峰，合计人民币26.25万亿元，足以抵上5个俄罗斯截止2012年末的货币供应量。•从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量（约75.25万亿元人民币）多出不只一个英国全年的

4、供应量（2012年为19.97万亿元人民币）。•从M3或更多的货币层次考察，情况完全不同。美国的M3达到400多万亿人民币，是中国的3倍，日本达300多万亿人民币，是中国的2倍。从M3以上的层次考察，美国的货币供给更多。•中国的货币问题不是数量问题，主要是结构和效率问题。如果再加上中国的GDP的不可比性，也就是说，同口径的GDP，中国可能被严重低估。•中国货币超发是一个伪命题。这种思路运用到宏观调控和管理中会引致决策失误。•但是，中国“货币超发”问题也反映中国金融结构的不合理和金融效率的低下。金融资源效率低下本身就是金融危机。•由此，我们对于流动性过剩、房价高、房地产调控等

5、思路也要进行认真思考。特别是在金融结构不合理和金融效率低下的情况下，紧缩的政策可能陷入紧缩性陷阱。•从全球视角来看，此轮货币竞争要从提高货币竞争力入手，提高总体生产力水平和价值水平，来消除货币泡沫。如果，政策不当，就会失去机会，导致失败。金融改革与宏观调控要点建议•深化金融体制改革，优化货币结构，建立M0、M1、M2、M3、M4…..到基础资源、生产力、实体经济、社会总价值多层次的货币结构，提高货币的吸纳功能，建立生产力大池子，实施货币蓝海战略，在全球优化金融资源配臵，使金融体系既能支持实体经济，又能有效防止通货膨胀。拓展金融的深度与广度，为实体经济提供精细化的金融服务。增

6、加对实体经济的有效供给的投入，提高生产力和总体经济价值水平，实现货币稳定与经济增长的“双赢”。•控制货币向浪费、政府不合理开支、过度福利、重复建设、产能绝对过剩产业的流入，使货币真正提高价值基础，消除泡沫。•把过多的准备金和外汇储备用到资源贮备、生产力储备、国际资源储备等货币的价值基础上。•做好、做强资本市场和房地产市场，发挥其储备财富和吸纳货币的功能。实施人民币国际化战略，建立海外货币池子，并吸纳生产力资源。M2／GDP的国际比较：中国式的紧缩性陷阱的可能中国M2/GDP过高之谜•近20年的经济发展中，M2与GDP的比例有三个截点值得注意：1996年M2/GDP比值在1左

7、右；上升至2000-2003年并维持在1.5以上；而2009年，这一比值已达到1.8。2012年10月末，M2余额93.64万亿；年末，M2余额达97.42万亿余元，同比增长13.8%。M2/GDP比值已超过1.9.•央行提供的数据显示，2012年M1的新增加额度为1.9万亿，换言之，中国M2增加主要是靠各类存款(准货币)增加而增加的，各类存款增加额度是10.3万亿元，占M2新增额度的84.4%；M1新增对M2影响带动仅仅占15.6%。显然，中国的M2增加主要靠存款增加而增加的，而不是靠印钞增加的。1、中国特殊的货