我国seo后股票长期表现的实证检验

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1、华中科技大学硕士学位论文另一方面，Eckbo,MasulisandNorli（1999）的研究显示，公开募集资金之后相应公司股票的长期弱势表现仅仅是由于“比较公司选取的技术失误造成的对风险控制因素的考察失效”所致，从而将此问题再一次归结为计量方法的使用不恰当造成的。但无论如何，股票发行后长期弱势表现在世界范围内的不同国家；在各国证券市场的不同时段都曾经出现，这不免让人怀疑那些质疑此结论的怀疑论者。最好的方式就是亲自检验，看看在我国证券市场上是否也存在类似问题。1.3.3对SEO后股票长期弱势问题的解释对SEO后股票长期弱势问题的解释，目前尚没有形成

2、一致性结论；在众多的试图解释此现象的假说中，比较有代表性的有：盈余管理假说，机会之窗假说和反应不足假说等。公司执行者为了使增发股份更多从而控制收益，使得增发前的公司收益比较高；而市场并没有意识到收益的增加只是暂时的。在增发后的数年中，负的超额收益可以被看作是对于初始过高估计的逐渐的修正。此即是盈余管理假说（theearningsmanagementhypothesis）。沿着这条路线，Teoh，WelchandWong（1998），Rangan（1998），Shivakumar（2000），ZhouandElder（2003），HeronandLi

3、e（2004）都证明了美国市场上，增发之前公司都经历了明显的超常积累期。进一步的，Teohetal.（1998）和Rangan（1998）发现了增发之前超常累计和增发之后弱势表现的负相关关系。比较有代表性的是两位西班牙学者PastorandPoveda（2005）对西班牙市场进行系统研究，作者对反映盈余管理（discretionaryaccruals）的指标进行了方法论上的修正，引入了Poveda方法以规避计量上的辨识问题。但作者的结论与此前的研究是一致的：即在股票发行前的盈余管理同股票发行后的长期走势确实存在负向关系。另一方面，关于使用股票认购权

4、这种方式增发的案例，HeronandLie（2004）并没有发现美国市场存在增发前盈余管理的证据。然而，Ching，FirthandRui（2002）在香港市场发现了增发前收益累计和随后一年超常收益之间的负相关关系，但是他5华中科技大学硕士学位论文们没有分析增发前后累计收益的时间特性。关于“thenewissuespuzzle”的另一个假设是反应不足假说（theunder-reactionhypothesis）。在比较了日本和美国证券市场增发后超额收益率之后，研究者发现目前的证据表明信息敏感的增发在美国是利空而在日本是利好。KangandStulz

5、（1996）认为这是由于美国和日本的公司治理结构不同。为理解他们的论断，最好由解释美国这一问题的最新理论开始。该解释立足于MyersandMajluf（1984）的文章。他们指出，经理层若更加注重现有短期股东的财富，则他们宁愿放弃更加有利的投资机会而不会去发行折价股份。由于这个原因，增发的公告透露给投资者的信息是经理层认为增发价格过高这一利空消息。如MyersandMajluf（1984）指出，这一论断严重依赖与经理层的目标函数。如果经理层并不认为现有股东财富更重要，那么增发公告对于股东财富来说并不是利空消息。因此，由于经理层目标函数的不同，导致公

6、司治理结构不同，从而造成美国和日本市场对于增发公告的理解不同。那么如果反应不足假说成立，对于增发公告，本文应该预期股票长期超额收益要高于对比组的非增发股票。而发现“thenewissuespuzzle”的两位作者LoughranandRitter（1995）也提供了一个可能的解释，那就是“机会之窗”假说（windowsofopportunityhypothesis）。认为上市公司会抓住自己公司股票被投资这高估的短暂机会增发股票。而SEO后股票收益率的长期弱势是投资者对于原本过于乐观的预期逐渐进行调整的结果。理性的经理人会选择在自己公司股票价值被高估

7、时发行股票，同时选择在股票价值被低估时进行回购。机会之窗假说的恰当实证检验应当正确的区分牛市（bullmarket）和熊市（bearmarket）市场环境，并且最好能够分别进行实证检验。1.4本文主要研究方法、研究内容和创新点1.4.1本文主要研究方法对股票发行后长期弱势表现的研究，自1995年LoughranandRitter进行开创之后，研究框架基本固定：即先对该现象的存在与否进行实证检验，主要运用的方法6华中科技大学硕士学位论文是统计学和计量经济学方法，运用的理论模型主要有Fama和French的三因素模型；第二部分的研究往往在于解释上述现象

8、的形成原因，主要运用的工具包括超额收益率（AR），买入并持有收益率（BHR），盈余管理的代理变量（proxyfordisc