定向增发与公司股票和业绩的长期表现——基于中国a股市场的实证-研究

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1、万方数据图表索引表2．1定向增发公告效应和折价现象研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯7表3．1我国上市公司三种股权融资方式的对比⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．15表3．2我国上市公司三种股权融资方式的对比(续)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．15图3．1三种股权再融资方式2006．2012发行家数变化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．15图3．22006．2012年我国A股市场定向增发规模(亿元)及增速⋯⋯⋯．15表3．3我国三种股权再融资方式发行家数及融资规模比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯．18表3．42006．2012我国A股上市公司定向增发新股对象统计⋯⋯⋯⋯⋯．20表4．1考察期间每年定向增发公司数量和募资规模⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．25表4．2样本公司行业分布⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．25表4．3样本公司分类⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．26表4．4样本公司相关统计量描述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．30表4．5定向增发股票购买持有收益(BHR)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯30表4．6定向增发的购买持有超额收益(BHAR)及样本分类比较⋯⋯⋯．33表4．7Fama．French三因素模型检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一34表4．8上市公司定向增发前后公司经营业绩变化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．36表4．9投资者身份对上市公司定向增发前后经营业绩的影

3、响⋯⋯⋯⋯⋯．39表4．10大股东认购方式对上市公司定向增发前后经营业绩的影响⋯⋯⋯40III万方数据摘要本论文通过定性与定量研究相结合、理论与现实为参照的研究思路对定向增发在我国的发展态势进行了比较全面而细致的剖析，对我国A股市场上市公司定向增发后股票和业绩的长期表现进行了深入的探讨。在定向增发研究概况及我国A股市场定向增发概况部分，采用定性研究和比较研究的方法对定向增发的理论研究进行了梳理，对我国A股市场定向增发的制度背景、历史、现状、特征以及定向增发和其他股权再融资方式的比较进行了全面的描述和总结。在定向增发与公司股票及业绩的长期表现部分，采用购买持有超额收益模型

4、和Fama-French三因素模型对上市公司定向增发后股票的长期表现进行了实证研究，采用选取财务指标的衡量方式对我国上市公司定向增发前后公司的长期经营业绩进行了比较和实证研究。实证研究得出以下结论：第一、在我国A股市场上上市公司定向增发后的股票存在长期为正的超额收益，进行定向增发的上市公司前后三年的经营业绩均显著好于配比公司，说明在我国资本市场上存在投资者反应不足的现象；第二、大股东及其关联方参与定向增发的上市公司股票的长期表现好于大股东及其关联方不参与的上市公司，但是统计上并不显著，两类公司定向增发前后在经营业绩上并无显著性差异；第三、大股东以非现金认购的上市公司定向

5、增发后股票和业绩的长期表现好于大股东以现金方式认购定向增发股份的上市公司，统计上非常显著，在定向增发前两者并没有表现出显著性差异。由此，本文认为定向增发对上市公司从长期来看存在正面的影响，证监会应该鼓励上市公司采取定向增发的股权再融资方式，鼓励符合条件的上市公司采取资产收购的方式进行定向增发，这样不仅能够有效减少上市公司与其关联方之间可能存在的关联交易和同业竞争问题，提高上市公司的竞争力和经营质量，从长远来看也有利于我国资本市场的健康发展和逐步完善。关键词：定向增发；长期表现；实证研究中图分类号：F830．91IV万方数据AbstractThispapergivesac

6、omprehensiveanddetailedanalysisofthedevelopmenttrendoftheprivateequityplacementinChinaandcarriesoutanin-depthresearchonperformanceofstocksandopermionsofthecompanieswhichimplementprivateequityplacementsthroughacombinationofqualitativeandquantitativeresearchmethods．Inthesectionabouttheoret

7、icalresearchandoverviewofprivateequityplacementofChina’SA—sharemarket，thepaperprovidesacomprehensivedescriptionandsummaryoftheinstitutionalbackground，history，currentsituation，characteristicsandthecomparisonbetweenprivateequityplacementandotherequityrefinancingwayswiththem