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1、··《学术探讨经济学动态》ZQQ旦直关于国有股重组方式的思考宫玉松,;“”,近年来关于国有股重组的呼声日益高市(3)失控即在国有股权管理及运营机。,涨国有股重组的必要性在于上市公司股权制建立之前直接上市有可能造成国有资产,。,、结构安排的不合理突出表现在国有股比重的大量流失因此至少在目前的市场条件,,,过高(据统计到199年10月25日为止不制度条件和经济条件下国有股直接上市不,。,含纯B股上市公司我国已有1003家上市公具有现实性但是国有股不能上市流通并,,。司发行总股数2816亿股其中国有股约不意味着国有股重组无法进行因为国有股1902,67.56%。可流通股本9.48,亿股占13重组具
2、有丰富的内涵实现国有股的流通性亿股,占32.4%)、分布过宽及不能流通等。即上市并非重组的全部,另一主流目标一股,、如果说在股份制改革初期上述股权结构安权分散化即减持国有股降低国有股比重一,。,排尚具有某些历史必然性和合理性的话那同样重要事实上近年来在国有股依然被,,““”,么在股份经济蓬勃发展的今天这一先天锁定的情况下围绕减持国有股而进行的”,、不足的旧模式已越来越难以为继并日益成重组活动可谓潜流涌动方式多样且不断创。,。为制约股份经济和证券市场发展的瓶颈因新主要有如下几种此,对国有股进行战略性重组,建立一种股1.国有股场外协议转让于非国有股东。权多元化、分散化、流动化机制,已是当务之这种
3、方式是在二级市场之外进行的,受让方。,,急但国有股重组犹如一把双刃剑它在盘可以是国有经济单位也可以是非国有经济,,、活和减持国有股的同时也不可避免地会对单位包括股份制经济民营经济和外资经济证券。,。市场造成较大冲击既要重组国有股等近年来民营企业通过协议受让国有股买,,,又要保持市场稳定保护广大投资者利益这壳上市案例逐渐增加而随着加人世贸组织。,似乎是一个两难选择有没有可能找到一个和对外资持股限制的放宽外资亦将成为日。兼顾市场稳定和投资者利益的国有股重组方益重要的买家自从1994年4月珠海恒通,。,案呢?我们认为出路在于合理的制度创新受让棱光国家股首开先河后股权协议转让。、日益盛行这种方式在盘
4、活国有资产存量,,优化资源配置的同时降低了国有股比重改,,善了股权结构又不会冲击二级市场成功的,、,。从理论上说国有股直接上市是最直接重组更会构成个股利好推动市场活跃其。、、最彻底的重组方式但直接上市除了体制上缺陷是市场化程度不高价格形成不合理透,:、,和观念上的障碍外还将面临以下制约(l)明度较低暗箱操作甚至违规操作等由此造“”,,;侵权即将损害社会公众股股东的权益成了不少隐忧和弊端一些公司因此而陷入“”,,、(2)砸市即可能造成市场剧烈震荡甚至股权被质押冻结涉讼不断甚至受骗上当的,,。有崩盘之虞毕竟流通股市场容量有限实难窘境特别是由于协议转让只是国有大股东承受二倍于目前流通股规模的公股存
5、量上的改变(目前为止的协议转让大多是在国有一8一,股东之间进行的)而不是国有股权真正意义,国有股不能上市的条件下通过回购变现部,上的分散和流通因而不能从根本上改变国分,,国有股降低国有股比例对于国有资产的,有股高度集中和非流动化的瘤疾1998年以、流通及保值增值改善股权结构和企业治理、来随着增发新股国有股回购特别是国有股。结构都有一定益处但国有股回购必须解决,配售等创新方式的出现及逐渐推广该方式、,好回购的目的比例尤其资金来源等问题而。的重要性有所下降“”“不能成为单纯的资本运作或股权变动游.,2”,“增发社会公众股相对降低国有股比戏更要防止成为国有大股东的圈钱运重。”。上市公司增发新股通常
6、被视为一种再融动,,.。资手段在我国还具有调整股权结构的功效4国有股配售为调整国有经济战略,特别是大比例增发社会公众股将大幅提高,,布局实现国有经济战略性重组十五届四中,。“,社会公众股比重相应降低国有股比重全会决议提出在不影响国家控股的前提下,”,“1999年以来增发新股渐成时尚先后有上菱适当减持部分国有股适当提高公众流通、、、”。,电器真空电子深康佳东大阿派等公司实股的比重与直接上市相比国有股配售是,。“”、施了增发方案增发方式也在不断创新应实现这一增一减战略目标变现部分国有当说、、增发社会公众股有利于降低国有股比股和实现国有股迂回流通的比较有效平滑,,,、。重规范股权结构提高资产质量调
7、整产业能兼顾各方利益对市场冲击较小的方式。、“”,或产品结构但实施中存在着无法可依一国有股配售的实质是非国有化因而是具、。哄而上及增发数量过大价格过高(从而给人有重大意义的股权重组行为国有股配售中。、以圈钱之嫌)等问题今后应对增发条件资:有三个关键问题(l)配售比例和数量的确,,。“”“金投向等严格把关以提高资源配置效率而定根据有所为有所不为和退出部分竞“”。”,不能把增发当作扶贫解困的手段争性行业的精神国有
