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1、·84·《数量经济技术经济研究》2005年第8期关于证券投资中系统性风险的某些问题杨书郎(仰恩大学)【摘要】本文借助于数量化方法研究证券投资中系统性风险结构的某些问题。在分析了有关升降β系数所存在的一些问题的基础上,建立了描写证券投资风险系统性的一组新的参数:强弱β系数βS与βW,研究了它们的一些重要性质,并应用到投资分析及系统风险与预期收益的结构分析中。作为应用实例,还对沪深两市的若干只股票进行估算。关键词证券投资系统性风险强β系数弱β系数中图分类号F8文献标识码ASomeProblemsontheSystematicRiskinSecuritiesIn
2、vestmentAbstract:Inthepaper,theproblemfortheconstructionofsystematicriskinsecuritiesinvestmentisstudiedwiththehelpofthemethodofquantity1TheStrongβCoefficientβSandWeakβCoefficientβWareestablished,whichovercomeonepsshortcomingsofthewellknownRisingβCoefficientandDescendingβCoefficien
3、t,andseveralimportantpropertiesforβSandβWareobtainedandappliedinthepaper1Keywords:SecuritiesInvestment;SystematicRisk;StrongβCoefficient;WeakβCoefficient一、升降β系数的某些问题证券,本文指的是资本证券,特别是指其中的股票。一般说来,投资者进行证券投资的直接目的是为了取得投资收益。但是证券未来的收益是不确定的。于是,人们证券投资的理念与方法就随着对风险认识的逐步深入而逐步科学化。例如,在制定投资政策时,在投
4、资分析选股时,人们把追求的直接目标,由“收益最大化”逐步发展为“预期收益最大化”,再进一步发展到“预期收益与风险的最佳配置”。在证券投资的相关研究与实务中,系统性风险是很重要的因素。这是因为,一方面,虽然它能否通过证券组合来减弱至今仍有不同的观点,但是有一点是肯定的,即它无法通过证券组合而消除;另一方面,证券投资的收益(预期)是与系统性风险紧密相联系的,它是市场对投资者承担了系统性风险而给与的报酬。关于证券投资中系统性风险的某些问题·85·众所周知,证券(单只或组合)的系统性风险,可用有名的β系数来定量地刻画。但是β系数也有不足之处,例如,它主要刻画的是全
5、过程性的,却难于表现出证券在过程中的不同阶段(如上升、下降,强势、弱势等阶段)中的系统性风险程度。于是,为了便于投资分析、为了便于选股,人们已经在β系数的基础上,开发出了所谓的上升β系数与下降β系数,并且已经针对不同市场及不同的市场格局,制作出相应的表格,供投资选股使用,为书写方便起见,本文分别用βR与βD表示上升β系数与下降β系数。当然,无论是β系数还是上升β系数与下降β系数(βR与βD),一般情况下,都无法得到它们的精确值。于是,在实际应用时,通常都是应用数理统计方法,通过抽取样本,对它们作出估计。相应的估计量为:∑(rt-r)(Rt-RŠ)t∈Uβ^
6、=(1)2∑(Rt-RŠ)t∈U∑(rt-r+)(Rt-RŠ+)t∈U+β^R=(2)2∑(Rt-RŠ+)t∈U+∑(rt-r-)(Rt-RŠ-)t∈U-β^D=(3)2∑(Rt-RŠ-)t∈U-这里,U表示抽样的所有交易日(或周,月,年)t组成的集合;rt与Rt分别表示交易日(或周,月,年)t的个股(或组合)收益率与市场组合收益率;U+与U-分别表示大盘指数升(Rt>0)与降(含平)(Rt≤0)的交易日(或周,月,年)t组成的集合(样本空间)。另外,对于有限集合A,用μ(A)表示A中的元素个数。于是对于公式(1)～(3)中的平均值则分别为:∑rt∑Rtt
7、∈Ut∈Ur=RŠ=(4)μ(U)μ(U)∑rt∑Rtt∈Ut∈U++r+=RŠ+=(5)μ(U+)μ(U+)∑rt∑Rtt∈Ut∈U--r-=RŠ-=(6)μ(U-)μ(U-)为了书写方便,本文后面把系数β,βR与βD的估计值,仍记为β,βR与βD。从理论上说,可以用上述β,βR与βD进行投资分析选股等等。常用的规则之一是:规则1对于β相等的两只股票(或组合),选择βR大且βD小者。但是,当进行实际操作时就会发现,上述3个系数,无论在内容方面或是在具体操作方面,都存在一些严重的问题,都有加以改进的必要。例如:11内容方面在式(2)与式(3)中,凸显了四种
8、差数Rt-RŠ+,rt-r+,Rt-RŠ-,rt-r-(7)·86
