低波动策略分析（二）：汇丰低波动策略的实际应用

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1、目录1.国内低波动策略现状31.1指数现状31.2产品现状31.3小结52.汇丰低波动策略的特点52.1特点52.1.1重估值分散持股，下行风险控制较优52.1.2严格的量化纪律，风控稳定性较强62.1.3收益稳定，风险调整业绩突出72.1.4风格鲜明，价值市场表现更优72.2小结83.汇丰低波动策略海内外实际运作情况84.风险提示9在本系列报告一中，我们介绍了低波策略的情况以及对汇丰低波策略进行了剖析，本文我们深入分析汇丰旗下低波动产品的情况，以揭示汇丰低波动策略的实际表现。1.国内低波动策略现状1.1指数现状目前，A股市场存在较多的低波策略指数，我们以中证指数公司发布的Sm

2、artBeta低风险策略指数为代表，简单介绍一下目前国内低波动策略的现状。从海外市场的低风险策略指数的构建方式来看，主要分为两类，即波动率排序法和最小方差法。前者筛选低风险个股，并赋予低风险股票更高的权重；后者则通过给定条件下全局方差最小化实现。从中证指数公司旗下SmartBeta低风险策略指数的种类来看，也主要涵盖了这两个方向，其中波动率排序法指数成份股的筛选方式包括“低波动率”、“低beta”、“低波动率和低beta”等。具体构建规则见下表：表1中证低风险策略指数构建规则代表指数样本空间选样方法加权方式300MV沪深300指数样本股在样本空间内，按照过去半年日均成交金额由高

3、到低排名，剔除流动性排名后100只股票。指数目标是实现组合方差最小化，即最小，其中和别为样本股i、样本股j的权重以及对应的协方差矩阵。约束条件：（1）所有股票权重和为1，即；（2）对任意样本股i，限定；（3）行业权重上限为20%；（4）需满足的分散化目标。300波动500波动母指数样本股对样本空间的股票，按照最近一年日收益率的波动率（标准差）升序排名，选择排名前100的股票作为样本股。波动率倒数300SNLV500SNLV800SNLV1000SNLV母指数样本股（1）对样本空间内股票计算最近一年日收益率的波动率（标准差）并升序排名；（2）按照母指数成份股在中证二级行业样本数量

4、分布，确定各二级行业的样本分配只数；（3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取波动率排名靠前的股票；（4）对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为100/150/200/200。波动率倒数300低贝500低贝母指数样本股（剔除上市未满半年的股票）对各自样本空间的股票，按照最近一年的贝塔值降序排名，沪深300高、低贝塔指数分别选择排名前100与后100的股票作为样本股，中证500高、低贝塔指数分别选择排名前150与后150的股票作为样本股。beta倒数500LBLV中证500指数样本股（1）对样本空间的股票，计算最近一年的日收益数据，分别计算波动率与贝塔值；（2）按照贝塔值

5、由低到高排名，保留排名靠前的300只股票；（3）对于剩余的股票，按照波动率由低到高排名，选取排名靠前的150只股票作为成份股。等权重资料来源：Wind，中证指数公司，海通证券研究所整理1.2产品现状从产品维度来看，目前，采用低波动策略的公募产品数量并不多，权益类仅有10只，其中主动管理型2只，被动指数型8只。可以看出，低波动策略在我国资本市场的发展仍然处于初级阶段。表2低波动策略基金基本信息（截至2018-12-30）基金类型基金名称管理人管理费率（%）对标指数规模（亿元）主动股票开放型汇丰晋信大盘波动精选汇丰晋信1.50沪深300指数0.94主动股票开放型新华精选低波动新华1

6、.50沪深300波动率加权指数0.03复制股票指数型景顺长城500行业中性景顺长城0.50中证500行业中性低波动指数8.13复制股票指数型华泰紫金红利低波动华泰(上海)资管0.80中证红利低波动指数1.00复制股票指数型创金合信红利低波动创金合信0.50中证红利低波动指数0.10复制股票指数型中金MSCI中国A股低波动中金0.70MSCI中国A股国际低波动指数0.12复制港股指数型恒生前海港股通高股息低波动恒生前海1.00恒生港股通高股息低波动指数1.69股票ETF华安中证500行业中性低波动ETF华安0.50中证500行业中性低波动指数3.50股票ETF平安MSCI中国A股

7、低波动ETF平安0.50MSCI中国A股国际低波动指数2.09股票ETF华泰柏瑞红利低波动ETF华泰柏瑞0.50中证红利低波动6.83注：新发基金规模用发行规模代替。资料来源：Wind，海通证券研究所在这8只被动基金中，可以按照跟踪指数划分成4类，分别是中证500行业中性低波动指数、中证红利低波动指数、MSCI中国A股国际低波动指数和恒生港股通高股息低波动指数。其中，前二者均是以波动率排序法进行指数构建，MSCI中国A国际低波动以最小方差法进行指数构建，恒生港股通高股息低波动则是定位港股市场