我国地方债券利率的影响因素初探

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1、我国地方债券利率的影响因素初探摘要：《新预算法》的出台已使得我国地方债券的发行正式合法化，各地方政府也纷纷加入到地方债券发行的行列中，而在地方债券发行制度设计中，其发行规模、期限、种类和利率等都不可避免成为发行时需考虑的重要环节，因此，对地方债券利率影响因素的探讨和分析可在完善地方债发行制度的同时进一步丰富有关地方债券的理论成果。关键词：地方债；利率；政府信用风险；流动性风险中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1005-913X（2016）06-0141-02一、引言地方政府债券，俗称地方债，这是一种利用政府的信用原则而发行相应额度的债券，并以此承担还本付息的责任

2、，通常作为有财政收入的地方政府或公共机构筹措资金的债务凭证。我国于上世纪90年代就曾发行过地方债券，其目的多是为了修路建桥而筹集相关资金，但中央出于对地方政府承债券能力有所疑虑，故而于1993年明文制止了发行地方债券的行为，且在《预算法》中也明文规定地方政府不得发行地方政府债券。随着1994年分税制在我国建立，地方政府在承担多项职责的同时，其大多收入却集中上缴中央，使得地方政府在资金短缺的状况下开始纷纷建立融资平台，并迅速成为地方政府的一项重要融资手段。截至2009年底，地方政府通过这些融资平台，贷款已达到7.38万亿元，同比增长了70.4%。此时，由于融资平台规模的过度扩张，

3、相关的运作管理机制却不够规范，使得地方政府债务存在巨大风险，再加上2008年全球金融危机的影响，因此，同年国务院同意在财政部的代理下发行地方债券，此次发行规模为2000亿元。到了2011年10月20日，随着《2011年地方政府自行发债试点办法》的发布，上海市、广东省等四省市成为了我国地方政府发行地方债券的率先试点地区，并采取单一固定利率发行。随后，到了2014年，试点地区已不断扩大，如今，浙江、江西、福建、山东、安徽、北京等省市已纷纷加入到发行地方债券的行列。而2015年1月1日起开始实施的《新预算法》也对地方政府发行债券作出了相关规定，使得发行地方债券这一行为正式变得合法化了

4、。从上述我国地方债券的发展来看，基本上使用的都是单一固定利率，且各省市在发行本地政府债券时所使用的同一期限的利率是不相同的，由此便可引出关于地方债券发行中值得深思的一点，即哪些因素影响了我国各地政府在发行地方债券时所确定的利率。二、我国地方债券利率的影响因素（一）地方债券利率的一般表达式我国实行地方政府发行债券起步较晚，因此，目前为止还未形成适用于本国的相关理论体系，而美国是发行地方债券方面最具代表性的国家之一，所以这里的一般表达式主要适用于美国的情况，但对我国也具有一定的参考价值。首先，由于美国国债利息收入需要征税，而购买地方政府债券所获得的利息收入不需要纳税，故而用Mt=（

5、1-t）Ct来表示地方债券利率与国债利率之间的关系，以使得国债收益与地方债券收益相等，其中Mt为地方债券利率，Ct为国债利率，t为税率。其次，考虑到相比于国债，地方债券的信用风险更高一些，故而需在原表达式上略作修改，Mt=（1-t）Ct+At。其中At为信用风险的补偿。最后，又由于地方债券在流动性上要弱于国债，所以这部分的差距也应当得到补偿，使得最终地方债券利率的表达式为Mt=（1-t）Ct+At+Lt，其中Lt为对流动性风险的补偿。（二）影响我国地方债券利率的因素从上述关于地方债券利率的一般表达式中可以看出：税率、信用风险和流动性风险都会对美国的地方债券产生影响。然而，就我国

6、而言，由于国债和地方债券的利息收入都不需要缴纳税款，因而税率在探究影响我国地方债券利率的因素中便可以不需考虑了。由此可知，所需进一步探讨的便是信用风险和流动性风险对我国地方债券利率的影响性。地方债券的信用风险一般就理论上而言，债券的信用评级越高，债券的利率也就相应更低，而在对地方政府的信用等级建立相关指标时，可从以下几点猜想出发。首先，各地方政府的财务状况和偿债能力。很显然，地方政府的财务状况越好，偿债能力越强，投资者所需承担的风险水平也就越低，而政府在发行债券时的利率也就可以相应降低。相反，若地方政府财务状况恶化，新增债务不断累积，无明显偿债能力时，投资者出于对政府信用风险的

7、考虑，便不会有购买的倾向，此时，政府为了吸引投资者就不得不提升利率。而能反映出地方政府偿债能力的指标通常有：债务率、偿债准备金余额比例，以及债务与收入的比值等等。因此，出自于对相关数据获取的角度考虑，将各地方政府债务率和债务与收入的比值作为考核地方政府财务状况和偿债能力的两项指标。其次，各地政府债券信息披露透明度，就理论上而言，是相对来讲信息披露程度较差的一种地方债券，投资者更倾向于购买拥有及时充分公开信息的另一种地方债券。此外，对债券信息的及时公布也能从另一面反映出地方政府的信用。而从现如