并购是否为买方企业创造价值

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1、09210680234陈豪并购是否为买方企业创造价值？——1998年至2009年A股市场并购事件研究第一章引言这种研究方法（指事件研究法——作者注）是一种真正的创新——理论基础扎实、易于操作并且可以避免这样一个问题：对于并购的事前、事后研究一直受到其他因素的干扰，而我们又不得不将这些因素考虑在内。这种产品价廉物美，自然横扫了整个理性分析市场。Caves,R，19891.1并购收益分析的背景并购是兼并与收购的统称。其中“兼并”指两家或者更多的独立企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收一家或多家企业；而“收购”指一家企业用现金或者

2、有价证券购买另一家企业的股票或资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权或对该企业的控制权。企业并购是一项复杂性与技术性并存的专业投资活动，其实质是在企业控制权的变化过程中，各权利主体依据企业产权的制度安排而进行的一种权利让渡行为。GeorgeJ.Stigler(1950)指出：通过并购竞争对手而成长为巨型企业是现代经济史上的一个突出现象；美国的大型企业无一不是通过某种形式的并购成长起来，单纯依靠内部扩张来发展壮大的则是凤毛麟角。近年来，随着中国经济市场化程度、融入国际化程度以及资本市场发展成熟度的円益提高，并购无论从数量上还是规

3、模上都呈现了加速发展趋势，并购在加强行业集中度、提高企业核心竞争力、实现多元化、促进创新和产业升级等微观经济层面的意义进一步凸显。在此背景下，深入研究并购的盈利性具有非常重要和迫切的现实意义。经过二十多年的发展，中国资本市场积累了大量的并购数据与案例，加之国外学术界对并购的研究已非常成熟，这些条件使得对国内并购事件盈利性进行量化分析成为可能。1.1.1并购的分类根据交易双方所属行业的相关性，并购可分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。横向并购又被称为“水平并购”。指发生在同一产业中的两家企业间的并购，比如发生在1996年，同属飞机制

4、造商的Boeing并购McDonnell-Douglas事件就属于典型的横向并购。横向并购的条件是并购买方企业有意愿且有能力扩大自己产品的生产和销售，而并购买方企业和被并购企业在采购、生产或销售等领域有着相同或相似之处。通过横向并购，企业可以获得竞争对手现成的生产线，迅速形成生产能力、扩大市场份额，而企业通过增加市场份额、降低成本、发现新市场机会可以获得协同效应；横向并购可以使行业集中度提高，减少行业中竞争者数量和竞争激309210680234陈豪并购是否为买方企业创造价值？——1998年至2009年A股市场并购事件研究烈程度，使业内企

5、业保持较高的利润率，从而改善行业结构；横向并购可以解决行业整体生产能力扩张速度和市场扩张速度不一致的矛盾，企业既能实现规模经济，又可以避免生产能力的盲目增加，增强了其经济效益和抵抗风险的能力；此外，横向并购还可以促进淘汰落后产能，降低行业退出障碍。但横向并购在增强企业对市场控制力的同时，会破坏竞争、形成垄断，降低整个社会经济的运行效率，因此对横向并购的管制一直是各种反垄断法的重点。纵向并购又被称为“垂直并购”。当并购买方企业的产品处在被并购企业的上游或下游，两者存在前后工序或生产与销售之间的协作关系时，买方企业通过收购、兼并、合并等方式，

6、将与自身生产经营具有密切联系的被并购企业的采购、生产、销售等过程纳入到自身体系中，这种类型的并购即为纵向并购。纵向并购的企业相互之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系。纵向并购的条件是买方企业与被并购企业的业务具有相互衔接的关系。根据并购对象位于经营环节的上游或是下游，纵向并购又可分为“前向并购”和“后向并购”。通过纵向并购，企业可以减少收集有关供应、需求和价格等市场信息的工作量，或者使收集此类信息的渠道更加通畅；由于增强了对上、下游的控制力、提高了同供应商和客户的议价能力，纵向并购能够减少企业面临的不确定因素，为企业提供一

7、个较为稳定的生产经营环境；通过对上、下游企业的并购，企业可以扩展自身经营范围。一方面，通过市场交易行为的内部化，纵向并购有助于节省交易费用、设置行业进入壁垒；另一方面，纵向并购使企业生存发展受市场因素影响较大，并且容易发生“小而全、大而全”的重复建设情况。混合并购又被称为“复合并购”。当并购买方企业与被并购企业分别处于不同的产业部门或市场，且这些产业部门的产品没有密切的替代关系，并购双方企业也没有显著的投入产出关系时，这种并购为混合并购。混合并购有助于降低企业进入新产业领域的难度，实现多元化经营，帮助其实现战略转型，降低经营风险。但是，多

8、元化可能分散企业在具体业务领域的资源实力，影响其在需要大量资源保证的核心业务或主营业务领域的竞争力，从而给企业经营带来风险；分属不同产业的企业在并购后将形成多元化格局，企业间因关联程度低而使资