世界经济步入低水平复苏

《世界经济步入低水平复苏》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、债券研究四季度债券市场投资策略报告2021年8月26日上证国债、企债指数走势资料来源：wind资讯,大通证券研发中心研究员：徐虹电话：0411-39673225网址：www.daton.com.cn邮箱：xuhong@daton.com.cn系统性风险中博取结构性机会请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎1、世界经济步入低水平复苏全球主要国家PMI指数连续上涨，逼近甚至超过50临界点，全球制造业处于扩张边缘。全球主要经济体底部确认，甚至已经步入低水平复苏。2、中国经济等待全面复苏国内宏观面，先行指标出现连续反弹，经济回暖迹象明显

2、，但经济的全面复苏尚需时日。投资增速放缓、消费保持稳定增长、出口尚待回复，宏观面的好转不会一蹴而就。物价指数拐点出现，对通胀预期的警惕再度提高。3、资金面宽裕程度将下降根据央行M2全年同比增加17%的目标，未来流动性回笼力度可能加大。商业银行四季度资金面宽裕程度趋紧，《新保险法》拓宽了保险公司的投资渠道，其债券配置压力降低。四季度在股债“跷跷板”作用下，股市资金的介入有利于部分缓解资金面的紧张。4、三季度债券市场回顾三季度，共发行债券25665.75亿元，较去年同期增长44%，其中国债、金融债、央票的等利率产品增幅较大，分别增加1

3、13%、36%、31.6%。二级市场方面，三季度利率产品走出了先抑后扬的走势，整体来看，各券种收益率曲线重心较二季度有所抬升。5、四季度债券市场投资建议经济回暖以及中长期通胀风险，货币政策已出现微调迹象，但四季度上调存款准备金率和加息理由并不充分。商业银行资金面短期仍然宽松，四季度有望收紧，《新保险法》拓宽了保险公司的投资渠道，其债券配置压力降低，多重因素对债市不利。但我们也看到宏观面以及资金面的转变不会一蹴而就，股市的震荡使部分资金转战债市，降低了收益率曲线上行空间，四季度债市的机会仍存在于票息收入的博取，利率产品整体表现仍将优

4、于信用产品。通过情景分析我们建议商业银行为首的配置型机构缩短久期、缓步建仓，子弹型策略优于哑铃型。在市场普遍采取短久期策略下，目前短期国债等利率产品收益率已经较低，未来票息相对较高的短期信用债可能逐步受到券商、基金、保险公司等的关注。如果交易所信用债收益率上行之后出现企稳，可关注这类债券的交易型机会，但要区别个券的流动性风险。请务必阅读免责条款-16-研究创造价值专业前瞻市场债券研究一、世界经济步入低水平复苏全球主要国家PMI指数连续上涨，逼近甚至超过50临界点，全球制造业处于扩张边缘。全球主要经济体底部确认，甚至已经步入低水平复

5、苏。ＯＥＣＤ领先指数表明：美国、英国、德国、欧元区经济已经触底；法国、意大利经济已经进入低水平复苏阶段；大型发展中国家，俄罗斯和巴西经济底部仍有待确认，中国和印度经济已经触底。预计美国经济四季度环比（折年率）增长可达到3.5%左右，日本四季度增长2%，欧元区增长0.8%.世界银行将2009年全球GDP增速下调至2.9%。世界经济的修复依然面临许多不容回避的问题：失业率居高不下、家庭以及企业的去杠杆化、信贷萎缩、产能过剩、流动性供应超宽松以及财政赤字大幅攀升等。所有这些问题都决定全球经济的修复需要经历漫长的过程，今明两年全球经济增长

6、将在低水平进行。图1：各国采购经理人指数资料来源：wind，大通证券研发中心二、中国经济等待全面复苏（一）先行指标连续回升，显示经济回暖的积极讯号先行指数已经在今年3月明显回升。根据领先6个月的规律，预计我国实体经济今年9月可能会明显出现从底部回升的态势，但是经济稳定回升的趋势可能还要等6-10个月才会明朗。在国家一揽子计划的作用下，规模以上工业增加值3月份反弹至8.3％，4月份略有回调，5月份达到8.9％，6月份增长10.7%，7月份增长10.8%，8月份增长12.3%。快速增长的投资和信贷规模，从整体上增加了市场对工业品的需求

7、。请务必阅读免责条款-16-研究创造价值专业前瞻市场债券研究8月份，中国制造业采购经理指数为54.0%，连续6个月高于50%的景气临界点。8月份全社会用电量3462.23亿千瓦时，同比增长8.22%，环比增长1.23%，继续保持4月份以来环比正增长态势。图2：先行指标走势资料来源：wind，大通证券研发中心（二）固定资产投资增幅放缓、社会消费品零售总额平稳增长、我国出口正在逐步复苏按照中央规划，2009-2010年两年投资11800亿元用于扩大内需，2009年，投资规模约为9080亿元，政府投资增速逐渐放缓，可能导致固定资产投资增

8、速或已见顶。1-8月社会消费品零售总额同比增长15.1%，剔除通缩因素后，实际增长更为强劲。预计社会消费品零售总额四季度同比增长15％，全年同比增长15％。上半年规模以上工业完成出口交货值同比下降15.5%，比上年同期回落32.5个百分点。其中一季