【7A版】分级基金套利模式研究.docx

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1、7A版优质实用文档分级基金套利模式研究分级基金只是差别化的分配方式，把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。因此，这不是严格意义上的套利基金，而是根据不同风险偏好度提供了一个相应的工具而已。　　本次论坛的话题主要是讨论分级基金，作为一家投资风格稳健的基金公司，国投瑞银在产品创新方面表现的非常积极。从第一只分级基金瑞福实际上就是国投瑞银发行的，瑞福实际上是一个主动管理基金，第一只被动指数化的基金也是国投瑞银发行

2、的。我相信在这个产品的设计包括发行过程中关于分级基金的定位和适应的投资者群体，包括在市场环境下所面临的机会，或者说投资策略，我们设计人员都有比较全面的考虑。　　作为一个研究人员我觉得分级基金是一个可以爱也可以恨的产品。爱是因为它确实可以提供给我们多元化的选择，今年二季度我们可以通过低风险的投资获得比较稳健的正收益，而且当时去比较债券的收益具有比较优势；恨是因为市场机会经常稍纵即逝，把握起来比较难，比如前阵子银华高风险这一块，包括去年大风险的时候瑞福对市场的把握，我们作为一个研究人员也要及时把握市场

3、。　　我今天分享分级基金投资策略，后面加了一个杂谈，就是就我的想法跟大家做一个沟通，希望大家多多指正。　　说到分级基金就是差别化的分配方式，通常来说是把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。国内的分级基金到现在虽然已有三年67A版优质实用文档7A版优质实用文档多的时间，还是一个起步阶段，我们认为国内的分级基金还是具备进一步快速发展这样的基础。大概的考虑有四个方面：　　第一、从海外市场看是比较成熟的，国内的封闭

4、式基金在退出舞台之后，新的封闭式基金市场还有待新的建立。　　第二、国内的投资工具是比较单一的，而且现有的投资工具存在风格趋同的特性，这样市场存在差异化需求，得不到充分的满足。　　第三、经过十年多的发展我们的市场、投资者、渠道对于创新能力的接受也在不断地增强。　　第四、从存款角度来说，09年底存款余额已经达到26万亿，对于低风险这一端比如说优先份额有很好的资金基础。　　这张表是设立的八只基金情况。从产品类型上包括股票，股票里有主动和被动的投资。二是从差额收益分配上，基本上是两类：一类是收益采取差异分

5、配；另一类是收益和本金全部参与差距的分配。我们可以看到这里边大部分是收益和本金来参与差异分配。　　谈到分级基金的投资策略，通过长期持有的投资策略来看，从产品设计的风险收益特征定位上，包括像长盛同庆A、兴业合润A、银华稳进、国连安双禧都具有优先收益的权益，获取固定收益这一端超过债券市场的投资者。还有高风险级别，包括像瑞福进取、同庆B、估值进取、合润B、银华锐进、双禧B等、瑞和小康和远见，具有较高的杠杆。从市场长期来看选择发行的阶段和选择合适的准溢价，从产品期限来说一般是三年等等，在这个期限过程当中选

6、择合适的准溢价，可以通过杠杆来提高收益。67A版优质实用文档7A版优质实用文档　　在长期投资策略上还可以通过基金做中性的选择。母基金有一部分基金设计的时候就有母基金份额的存在，即使不存在母基金也可以通过本身的分配收益打造出母基金份额。从母基金份额角度来说或者从高风险基金角度来说，在选择的时候存在很多相似的地方，比如区分被动和主动指数的风格，我们需要关注这些管理人的管理能力。　　分级基金的投资策略：短期投资策略：增强，避险增值；套利操作策略：配对转换套利、跨市场套利；然后还有混合操作策略。　　对于上

7、市交易的基金的折溢价一直保持比较高的关注，同样把对折溢价率的关注移到瑞福进取的身上，这四条线包括沪深300的走势、包括瑞福进取的杠杆、包括折溢价率和瑞福进取市场的走势。对于折溢价率来说更多是表象的结果，比如在A股市场上找一个常用的杠杆来做的话跟折溢价比较接近。瑞福进取杠杆基金和市场的合作步骤基本一致，我可以换一个角度来看，我觉得瑞福可以把它作为一个周期性的股票，它的折溢价是静态的市盈率。从市场操作中周期类的股票，最好买静态市盈率最好的，相反的是大家看重的是动态市盈率的变化，就是看重它的成本，这在瑞

8、福进取中反应的比较明显，我们看到市场跌到最低点的时候是溢价最高的时候。我认为我们在关注瑞福进取投资价值的时候更多参考周期性股票动态市盈率的概念，动态市盈率的关注点或者说驱动瑞福进取价格的因素，我认为比较显著的有两点，一是杠杆的变化，另外一个是市场短期或阶段预期的涨幅。换成动态市盈率这个概念的话要么业绩弹性最大、要么未来业绩的成长性很好。从最左边两个红色的圆圈里（见图）看到，都在市场反弹的时候有比较好的表现；右边那个圈子是相对市场的超额收益杠杆的变化，从1倍达到了仅仅3倍的杠杆变化，