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1、2004年7月第4期湖南税务高等专科学校学报Vol.17No.4第17卷(总第76期)JournalofHunanTaxCollegeJuly,2004公司价值与股票价格的关系研究黄蕴洁黄薇维(湖南商学院会计系,湖南长沙410000)[摘要]随着金融现代化的发展,公司价值理论逐渐朝着金融学主流和核心方向发展,它作为公司财务理论的重要组成方面已日趋成熟和完善。股票价格是公司价值的真实反映,并围绕公司价值的变化而上下波动。但在虚拟经济日益庞大的今天,一个明显的事实是:就个别公司而言,股票价格对公司价值有着重要的反作用,并在一定程度上影响公司的经营决策和市场行
2、为。当这种反作用大于公司价值对股票价格的决定作用时,更多的公司将选择通过正当或不正当但可利用的手段,以操纵股价来增加自身的净资产、现金流量或其他种种资本利益,从主客观两个方面刺激股市泡沫的产生与放大,使虚拟经济过度膨胀并危害实体经济的稳健运行。[关键词]公司价值;股票价格;虚拟经济;贴现[中图分类号]F121.26[文献标识码]A[文章编号]1008-4614-(2004)04-0014-04值理论的各类估价技术不尽相同,有着各自独立的关于一公司价值理论的主要内容估价的假设条件,但是他们也有一些共同的特征,目前较公司价值理论不仅是现代公司财务理论的一个重要
3、有影响的是三种估价方法。分支,也是金融经济学的一个重要组成部分。随着证券1、纵向贴现模型市场的发展和市场化交易活动的增加,正确地认识和评纵向贴现模型即贴现现金流估价法。它认为一个公估公司价值不仅是经济活动和管理行为的依据和前提,也司的价值等于该公司预期在未来所产生的全部现金流的是包括实业投资和金融投资在内的所有投资的核心问题。现值总和。贴现流估价法具体分为两种方法,即仅对公根据公司价值理论,公司价值取决于公司未来所产司的股权资本进行估价的方法和对公司整体进行估价的生的现金流量。但是在许多情况下公司所产生的现金流方法。两种方法都要贴现预期现金流,但是所使用的现量难以准确地
4、计算,因此,人们用一种简单的方法计算公金流和贴现流有所不同。司价值,即:公司价值是公司的股票价值与公司的债券价公司股权价值常通过使用股权资本成本对预期股权值之和。用公式表示如下:现金流进行贴现而得到。na!CFTEt公司价值=Si+Bi公司股权价值=i=1(1+Ke)t其中:Si为公司的股票价值,Bi为公司的债券价值。其中:CFTEt为t时刻预期的股权现金流,是扣除各M&M的资本结构无关性理论认为,在理想的、无摩项费用、本金及息税后的现金流。Ke为股权资本成本,擦的市场环境下,公司发行的所有证券(Si和Bi)的即投资于该公司股票的投资者所要求的收益率。市场价
5、格由公司的盈利能力和其实际资产的风险决定,公司整体价值通常通过该公司资本加权平均成本对与这些为融资而发行的证券(Si和Bi)的组合无关。预期现金流贴现而得到。公司现有股东的财富不会因为公司负债率的升高下降而!CFTEt公司股权价值=发生任何变化,公司价值的大小取决于公司未来的现金i=1(1+WACC)t流量。任何公司想通过改变资本结构以改变公司价值的其中:CFTEt为t时刻预期的公司现金流,是扣除营意图,都会被股票和债券持有者为追求最大自身利益而业费用和息前纳税额后的现金流,WACC为资本加权平采取的对策抵消。均成本,是不同融资渠道的成本依其市场价值加权平均结合有
6、关的理论观点及模型,西方学者对公司价值后得到的。评估与股票定价问题进行了系统研究。尽管有关公司价2、横向类比模型[收稿日期]2004-03-10[作者简介]黄蕴洁(1976-),女,湖南株洲人,湖南商学院会计系教师,硕士,14横向类比模型即相对估价法。该方法对公司价值的属性明显、未来现金流平稳的股票价值,可以通过贴现模评估是通过参考可比公司的价值与某一变量,如收益、现型来估算,即股票价值是未来预期相应红利的现值。金流、账面价值或收入等比率计算而得到的。该方法假DPSt股票每股价值=(1+r)设该行业中其他公司与被估价公司具有可比性,并且市其中:DPSt为每股
7、预期红利,r为股票的要求收益场对这些公司的定价是正确的。率。由于对现金红利不可能做出无限期的预测,所以人相对估价法最常用的比率有价格/收益倍数(即市盈们根据对未来增长率的不同假设构造出了几种不同形式率PE)、价格/账面值比率(PBV)和价格/销售额比率的红利贴现模型。这其中以MyronGordon和E.Shaoiro(PS)三种。此外,在实际分析中还有其他一些比率,如价的固定增长模型(简称Gordon增长模型)为基础和最具格/现金流比率、价格/现金红利比率和市场价值重置价代表性。值比率(又称为TobinQ值)等。Gordon增长模型可以用
