试析我国证券市场的羊群效应及其对策

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1、http://www.paper.edu.cn试析我国证券市场的羊群效应及其对策王士才，孟伟萍，马洪云中国地质大学人文经管学院，北京（100083）E-mail：wsc_0624@126.com摘要：随着我国证券市场的不断发展，作为一种令人困惑的羊群效应也随之出现，并且在不同程度上影响着我国证券市场的稳定和效率。笔者结合西方经济学理论，从博弈论的角度试图解释我国证券市场上存在的羊群效应，并且通过对羊群效应的利弊进一步分析，在此基础上试图提出弱化羊群效应的对策，以维护我国证券市场的合理运行与发展。关键词：羊群效应，信息不

2、对称，委托——代理问题，金融创新中图分类号：F830.911引言西方经济学理论告诉我们任何一件商品的价格都是由其内在价值决定的，并且受到供给和需求的影响。我国证券市场的实际运作表明，证券的价格，尤其是股票的价格不仅仅取决于证券标的公司的内在价值，往往更大程度上取决于股票等证券的供给与需求，而供给与需求往往又取决于各参与主体的市场行为，即投资者的心理和行为与证券市场的价格变动之间存在着很大程度上的关系。笔者在光大证券股份有限公司北京月坛营业部两个月的实习过程中发现，绝大部分散户投资者的投资趋向来源于信息与跟随。无论是跟随

3、其他个体投资者，还是跟随机构投资者，都符合一个现象——羊群效应。2羊群效应的问题提出羊群效应，也称从众行为、羊群行为、追风行为，是金融市场上一个令人困惑的现象。它是指投资者在信息不确定的环境下，受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资人的选择是对大众行为的模仿，或者说投资人的选择过度依赖于舆[1]论，而不是基于自己所挖掘的信息进行独立思考而做出决策。羊群效应涉及到证券市场中多个相关投资主体的投资行为，影响着金融市场的稳定及效率，浅析羊群效应不仅为掌握我国金融市场中是否存在羊群效应提供了有力的证据

4、，同时也有利于我国证券市场的合理运行和投资者理性投资理念的建立。目前很多专家学者都在分析研究我国证券市场上是否存在羊群效应这一问题，他们从不同的角度、采用不同的数理模型以及对我国证券市场的投资主体行为和市场整体进行实证分析研究，得出在信息不对称的市场环境下，我国证券市场存在着不同程度的羊群效应这一结论。同时，由于我国证券市场的特殊性，即个人投资者不论是从数量还是规模都占据多数地位，这就使得我国证[2]券市场的“羊群行为”更加复杂，其对市场稳定型的破坏也更加明显。分析和解读羊群效应为维护我国金融市场的稳定性显得更具有实际

5、意义。3羊群效应的经济学解释羊群效应一方面体现出了投资主体之间的盲目模仿与跟随，从而忽视理性的分析，另一方面也折现出投资个体规避投资风险和追逐投资利益的理性色彩，表现出投资主体之间行为策略的相互影响与相互依存的博弈过程。普遍认为，证券市场中存在的投资主体一般分为个体投资者与机构投资者两类，因此运用博弈论的观点，分别从以下三个角度对我国证券市场中的羊群效应进一步解释。-1-http://www.paper.edu.cn3.1个体投资者与个体投资者之间的博弈个体投资者在投资过程中，如果他们发现别的投资者发布的信息和自己不同

6、时，就会产生是否别的投资者掌握了什么内幕消息的想法，尤其是传播这种信息的人数越来越多时，个体投资者则会越发相信别人的消息是正确的，从而采用观察的方式来推测别的投资者的投资理念与方式，进而模仿别的个体投资者的投资策略，产生跟随其他个体投资者的投资行为的羊群效应。如果个体投资者甲，发现个体投资者乙的投资收益较为可观，投资者甲就会认为投资者乙具有内幕消息，从而投资者甲就会采取和投资者乙相同的投资策略；同理，个体投资者丙也在关注投资者甲的投资行为，发现投资者甲在投资中获利颇丰，投资者丙就会相信投资者甲具有内幕信息，从而认为跟随

7、投资者甲应该也能获利，所以以后投资者丙就会采取和投资者甲一样的投资策略，一旦当自己的信息和投资者甲不一致时，就会放弃自己的信息而毫不犹豫地跟随投资者甲……经过一系列的传递过程，市场上存在越来越多的投资者采取和投资者乙相同的投资策略，这就形成了个人投资者跟随其他个人投资者的羊群效应。3.2个体投资者与机构投资者之间的博弈个体投资者在投资过程中，除了跟随、模仿其他个体投资者外，还倾向于跟随机构投资者的投资策略。一般认为机构投资者往往具有较大的资金规模，拥有较专业的投资研发团队、较丰富的投资知识和较强的信息收集能力；相反个体

8、投资者力量分散、投资资金少、专业知识缺乏、获得信息的能力不足。这样，个体投资者与机构投资者之间的博弈实际上可以看作为“智猪博弈”的一个变形，而个体投资者相当于博弈中的小猪，机构投资者相当于博弈中的大猪。假定，机构投资者由于资金雄厚、操作专业，在信息正确的情况下，可获得的投资收益为R1个单位；而由于个体投资者资金力量薄弱、操作不熟练