试论我国证券投资基金的羊群效应

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1、试论我国证券投资基金的羊群效应始于20世纪70年代末的中国经济体制改革，在推动中国经济快速发展的同时也引发了社会对资金的巨大需求。在这种背景之下，基金作为一种筹资手段开始受到社会的广泛关注。继第一只中资金融机构参与设立的基金——中国置业基金之后，1992年11月经中国人民银行总行批准设立了中国境内第一家较为规范的投资基金——淄博乡镇企业投资基金，从此揭开了中国投资基金的发展序幕。截至2010年，已发行基金的66家基金管理公司旗下共有基金914只。基金管理公司管理的基金资产份额总规模为26511.53亿份，比2010年末增长了9.42%，管理的基金资产净值总规模为216

2、76.26亿元。2011年度，共有63家基金管理公司新设立基金211只，首次募集规模为2771.68亿份。　　二、我国证券投资基金的羊群效应研究　　到目前为止，所有关于国内证券市场羊群效应的实证研究都表明，羊群行为确实存在，而且比资本主义成熟市场更加严重。即使不做实证研究，光从表面现象也能看出我国证券投资基金投资者的一致性，基金的持仓结构相同，投资者偏好相近等。有时，虽然市场上的信息没有发生任何变化，但是有的股票却能够连续大幅度上涨，甚至连拉一周涨停板。有时，有的股票会大跌，且卖单占流通股的比例高达90%以上。因此，羊群效应在证券投资基金市场上的表现是多方面的，根据不

3、同的分类，其表现也不一样。　　本文从基金行业投资集中度进行分析，样本基金选择的是开放式基金，投资类型是股票型，投资风格是成长型的100家基金管理公司。样本期间为2010年01月01日至2010年12月31日。主要观察样本基金投资时的第一行业选择。　　从图2.1中可以清楚的发现，同一投资风格和同一投资类型的100家基金管理公司，有57家基金公司第一行业选择的是机械、设备、仪表，即制造业。而第二个所占比重较大的行业是医药，生物制品行业，仅有12%，两者相差45%，差距明显。可见，基金公司的策略十分集中，羊群效应十分明显。以上分析，我们可以发现，我国证券投资基金市场中羊群效

4、应的表现十分明显，这主要体现在几个方面，如：基金经理人投资风格相近，投资策略相同，投资行业集中，资产结构单一等。　　三、证券投资基金羊群效应的成因　　产生羊群效应的原因有许多种，不同的专家和学者对此的看法都不同。本文综合运用行为金融学与传统金融学对羊群效应进行分析，认为形成羊群效应的原因有以下几种。　　（一）证券投资基金中羊群效应的内部原因　　证券投资基金反映的是一种委托代理关系，即投资者委托代理人进行投资以获得回报的方式，它的特点在于“集合投资、分散风险、专业理财”。在这种委托代理关系中，经济回报与经济报酬十分重要，但是由于缺乏有效的评价体系和激励措施，使得基金经理

5、们容易产生羊群效应。　　1、基于声誉的羊群效应。目前由于对基金业绩的评价缺乏有效的指标，因此投资者往往通过对其他经理人的业绩进行比较来判断其能力。经理人通常会面临个两难的选择：其一，选择与其他经理人不同的投资决策，可以获得更高的收益，但是也同时面临更大的亏损。其二，选择与其他经理人同样的投资决策，可以获得行业平均收益水平。在面对市场诸多不确定因素的情况下，经理人基于自己声誉和职业生涯的发展考虑，往往选择后者。这便是基金中长期存在羊群效应的重要原因之一。　　2、基于超额利益的羊群效应。在我国，基金经理人的收入于按管理基金规模的大小收取相应的费用，所以对基金经理人来说缺乏

6、有效的激励机制。在这种非固定收益的契约条件下，基金经理人往往为了吸引更多的投资者而采取高风险的短线投资行为。加上基金经理人的平均任期通常不超过两年，所以在职的基金经理人都迫切的希望能够在证券市场上大捞一笔，从而导致集中炒作，盲目跟风的行为等羊群行为。　　3、基于群体心理压力的羊群效应。一方面，大量的社会心理实验证明，当个体发现自己的言行与群体不一致时，促使他与群体保持一致。因此，基金经理人对自己的决策没有信心时，往往会由于心理压力而放弃自己所掌握的私人信息，而改变投资决策，选择与其他基金经理人一致的投资策略，从而出现羊群效应。另一方面，当选择与其他基金经理人不一样的投

7、资决策时，若获得了更高的利益则无妨，若是出现亏损，则基金经理人的心里压力会很大。出于特定的心理，基金经理人通常会采取相同的投资策略，这样，一旦出现亏损，基金经理人的压力不会增加，这便是出现羊群效应的重要原因。　　（二）证券投资基金中羊群效应的外部原因　　我国的证券投资基金自开办以来经过了十多年的发展，也获得了巨大的进步，但与国外成熟的市场相比，我国的证券投资基金市场仍存在许多的不足，市场的抗风险和对异常市场的吸收能力较差，小的价格波动也很容易造成市场的动荡，造成追涨杀跌的气氛，形成羊群效应。　　1、信息成本高。目前证券投资基金市场虽然设立了信息披露制