中银国际-杠杆基金投资策略20100702

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1、买方研究·零售经纪2010年7月1日基金系列研究报告最新杠杆比例及临界值杠杆基金投资策略基金杠杆净值临界值瑞福进取1.50.452-67%,40%投资评价同庆A01.064由于“杠杆”是把双刃剑，会将“收益”与“损失”同时放大，因此杠杆-55%,79%同庆B1.90.782基金的投资均主要在“预判A股整体趋势向上或超跌后反弹”的大背景下进行瑞和小康10.769（由于杠杆基金多为净值越小，杠杆越大，因而市场下跌过程中的定投杠杆基30%瑞和远见10.769金，我们将后续研究）。估值优先01.022-45%,74%杠杆基金的投资

2、需同时兼顾“高杠杆、高Beta、临界值及运作期、折溢价估值进取2.30.816风险”以及流动性与份额折算风险等（具体请参看下文中“杠杆基金投资要点”），双禧A01.012-46%因此：双禧B1.80.879合润A01.0001)激进类品种-46%,31%合润B1.80.870首选银华锐进、其次是双禧B、同庆B，而瑞福进取折价风险极大，需银华稳进01.008-33%,115%谨慎。银华锐进2.20.8502)稳健类品种注：“临界值”为当前基础份额净值距离临界值区间上下限的幅度。首选合润A（“保本”）、其次是估值优先（“有条件

3、保本”）、同庆A（“有条件保本”）。3）固定收益类品种双禧Ａ、银华稳进。近期报告各杠杆基金情景分析《兴业合润分级基金》结合当前杠杆基金的净值以及Beta，假设上证指数变动的幅度，估算杠杆蔡仲光2010-6-23基金的净值增长率，如下表：《银华深证100分级基金》蔡仲光2010-6-18基金净值增长率(基于上证指数变动幅度预测)基金Beta*-50%-20%20%40%60%80%100%研究员：蔡仲光021-68604866-8600瑞福进取0.85-64%-25%26%51%121%146%192%Zhongguang.

4、cai@bocigroup.com执业证书编号S1300208060273同庆A0.8310%10%10%10%10%10%11%中银大厦40层同庆B0.83-88%-40%23%55%86%118%149%银城中路200号瑞和小康1.00-50%-20%20%46%58%66%74%上海市浦东新区瑞和远见1.00-50%-20%20%34%62%94%126%股市有风险，投资须谨慎估值优先0.7314%15%15%15%15%15%15%估值进取0.73-100%-51%15%48%80%113%146%买方研究·零售经

5、纪双禧A0.934%4%4%4%4%4%4%双禧B0.93-83%-36%29%62%95%128%161%合润A0.710%0%0%0%9%19%30%合润B0.71-63%-25%25%50%69%85%102%银华稳进1.024%4%4%4%4%4%4%银华锐进1.02-80%-50%39%84%129%173%218%注：1）Beta*为基础份额净值基于上证指数的Beta，其中瑞和为“开放式沪深300指数基金”的平均Beta，双禧为“开放式中证100指数基金”的平均Beta，银华100为“开放式深证100指数基金”

6、的平均Beta，国泰估值、兴业合润分别为同系开放式股票型基金的平均Beta。2）假设双禧A、银华稳进份额折算后，立即赎回所得基础份额，忽略基础份额带来的损失。3）紫色元格净值增长率为“运作期末全额基准收益后”的内部回报率。由于基准收益包含时间变量，我们这里均价假设“基准收益为运作期末的全额基准收益”。4）黄色元格净值增长率为“份额折算之后的复合增长率”。杠杆基金投资要点目前，共有7只杠杆基金中13只分级份额在二级市场中交易（瑞福优选未上市、每年开放申赎一次），投资者只有通过二级市场的买卖才能参与“含杠杆”份额的日常交易。通

7、过归纳，我们认为，除了“杠杆比例”的大小以外，“杠杆”基金还包括以下几大投资要点：一、各级份额的收益及风险特征杠杆基金一般按照收益与风险的不同，将基础份额分拆为“低风险、低收益”与“高风险、高收益”两种份额分别上市交易，而风险与收益是否相匹配，也是投资者所需关注的，比如兴业合润Ａ级，既可以“保本”（折算风险除外），同时也可以享受高收益；银华稳进与国联安双禧A则近似固定收益产品（折算风险除外）。二、基金投资对象与风格“杠杆”的应用需基于基础份额净值，基础份额净值变动幅度与“杠杆”结合才是投资者真实收益或损失幅度的体现。“杠杆

8、”是把双刃剑，赚与亏同样被“杠杆”放大或缩小。由于股票型基金很难规避系统风险（期指套保仅占20%），在市场趋势向下或向上时，净值下跌或上涨均为极大概率事件。倘若A股趋势向上（或超跌后的大幅反弹），我们建议选择基础份额净②此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点买方研究·零售经纪值高