上海自贸区金融改革对宏观审慎监管的挑战_宋晓燕

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1、中国（上海）自由贸易实验区法律问题研究也更有必要精通其他国家的税法，以便建立全球化的金融资本体制，并要求其他国家在金融领域推动自由化，包括撤除银行、证券、保险、信用卡等不同行业之间的藩篱———例如1990年代前期美国克林顿政府迫使日本宫泽内阁在金融领域进行结构改革及其持续的波及效应。另外，只有当这样强大的金融权力树立起来之后，政治上的统合、某种政治共同体的复兴才能最终实现———欧盟在1990年代后期推动的制度改革从货币统一开始就是出于此理，美国采取坚决反对日本金融机构在与东南亚各国链接的基础上掌握亚元发行权的立场也是出于此理

2、。这样的发现其实是非常重要的。由此亦可见金融市场的研究和塑造离不开政治权力，而这种政治权力必须在自由与救济之间保持微妙的平衡。然而由此产生的金融权力还必须与制造业等实体经济保持适当的比例关系，并且在金融的不同行业之间设立防火墙，避免投机型资本主义的畸形膨胀并诱发大萧条。不妨推而论之，上海自贸区制度创新的成功关键和失败风险就在这里，所谓“法律特区”的意义也就在这里。基于这样的发现，上海交通大学制度创新研究院必须通过构建某种既符合国情、又适应世界形势的法治模式，把金融与政治权力之间极其微妙的关系建立起来，拟定一份合理的、精密的权

3、力清单，这就是我们应该而且也有可能凝练出来的研究特色。上海自贸区金融改革对宏观审慎监管的挑战*宋晓燕内容摘要：金融市场本身就伴随着风险，不能因风险的存在就放弃金融市场的改革和发展。但目前在自贸区金融改革的背景下，更重要的是前瞻性地考虑到其可能产生的系统性风险，尽早确立并不断完善我国的金融宏观审慎监管架构。在充分分析我国金融改革可能产生的系统性风险的基础上，借鉴风险次贷危机后国际金融市场对系统性风险的应对举措，用制度创新方式明确我国央行在宏观审慎监管架构中的定位。在自贸试验区金融改革中需要加强宏观审慎监管的协调：强化中央银行与

4、各专业监管机构的协调合作；进一步加强央行与各相关部门之间的联系；加强中央银行与各国宏观审慎监管机构的合作。关键词：金融监管改革宏观审慎监管模式利率市场化人民币回流系统性金融风险人民币跨境使用、人民币资本项目可兑换、利率市场化和外汇管理改革试点，是中国（上海）〔1〕自贸试验区（以下简称上海自贸区）总体方案中金融领域的四点核心任务。中国人民银行、银监*上海财经大学法学院教授，法学博士。本论文系2011年教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目《国际金融中心法制环境研究》（项目批准号：11JZD009）阶段性研究成果，2012年教育

5、部新世纪优秀人才项目（项目批准号：NCET-12-0904）阶段性研究成果，中国（上海）自由贸易试验区协同创新中心研究成果。〔1〕2013年12月2日，央行发布《中国人民银行关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》。其中，贸易便利化、人民币跨境结算、外汇管理这三者是重头戏，个人资本项下开放步伐较大。·91·东方法学2014年第1期〔2〕〔3〕会、证监会、保监会分别发布了相应的支持措施，以支持上海自贸区的金融改革。这些改革任务的目标是人民币国际化。2008年的次贷危机，严重冲击了以美元为主导的国际货币体系。在此背景下

6、我国加快了人民币国际化的步伐。基于国际货币的三大功能———交易媒介、计价尺度与储存手段，中国政府首先从跨境贸易的计价与结算开始，目前正在推动跨境直接投资，等最终〔4〕条件成熟时再推动人民币成为国际储备货币。在改革的顺序上，有学者认为在完成利率市场化和汇率形成机制改革前开放资本账户，就会遭受外部冲击，形成巨大风险，所以利率、汇率改革和资本账户开放要遵循“先内后外”的改革次序。但也有学者认为，资本账户开放与所谓的“前提条件”并不是简单的先后关系，而是循序渐进、协调推进〔5〕的关系。利率、汇率改革和资本账户开放的所谓次序，并非必须

7、。无论是“次序论”还是“协调论”，都有一个共识，即需要基础的法律制度作为稳步推进的支撑，否则在金融改革过程所可能产生的系统〔6〕性风险将会给经济乃至社会带来巨大的损失。因此，加快确立、明晰我国金融宏观审慎监管机构的地位和职责，对于支持和保障整体性的金融改革，无疑是非常重要的。一、相关概念的厘清对于自贸试验区金融改革中的几个关键词：人民币跨境使用、人民币资本项目可兑换、利率市场化、汇率市场化、人民币回流。我们应首先弄清楚其具体涵义、相互之间的逻辑关系以及实现路径，在此基础上才能够辨识、分析其中可能产生的系统性风险。图1人民币跨

8、境使用路径图我们可依上图的路径来进行分析。〔7〕人民币的跨境使用，是指或者通过贸易或者通过投资（直接投资和间接投资）的手段可以在境〔2〕银监会于2013年9月29日发布《中国银监会关于中国（上海）自由贸易试验区银行业监管有关问题的通知》，支持中资银行入区发展、支持区内设立非银行金融公司、支