资源配置效率市场还是政府

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1、２０１５年第６期·上海经济研究·资源配置效率：市场还是政府？＊———来自中国上市公司的经验证据强国令１２３４闫杰李刚马长发（１．新疆财经大学金融学院８３００１２；２．新疆财经大学公共经济与管理学院８３００１２；３．新疆财经大学会计学院８３００１２；４．新疆财经大学统计学院８３００１２）内容摘要：该文通过考察市场化进程、政府干预对企业投资行为的影响，探索市场与政府影响资源配置的微观传导机制。研究发现，市场化进程降低了企业投资与现金流的敏感性，缓解了企业的融资约束，增强了企业对投资与投资机会的敏感性，提高了企业的投资效率。进一步研究发现，市场化进程降低了非国有企业的融资约

2、束，提高了地方政府控股企业的投资效率，而对中央控股企业的投资行为影响有限，说明层级更高的政府干预会损害市场配置资源的效率。该研究为十八届三中全会提出的“使市场在资源配置中起决定性作用”提供了经验证据，对于正确处理市场和政府的关系、深化当前经济体制改革具有重要的理论和现实意义。关键词：市场化进程政府干预融资约束投资效率中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１００５－１３０９（２０１５）０６－００５３－００８一、引言正确处理政府和市场的关系不仅是经济学理论的一个重要问题，也是我国当前经济体制改革的核心问题。这个问题的实质在于在资源的配置上政府起决定性作用还是市场起决

3、定性作用。新自由主义认为，市场配置资源的效率最高，政府干预会扭曲资源配置效率；而凯恩斯主义认为，市场经济运行中存在严重市场失灵，政府主导经济发展能弥补市场失灵的缺陷，提高资源的配置效率。自１９７８年中国改革开放以来，政府主导的社会主义市场经济改革取得了举世瞩目的成就，经济持续稳定增长，居民收入稳步提高，同时也造成了严重的资源浪费、环境污染等问题，以投资和出口为主的粗放型经济增长模式难以为继。中国未来的经济体制改革到底是继续强化政府对市场的控制和干预，还是坚持市场为主体配置资源？十八届三中全会决议中明确指出“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”。虽然对市场

4、配置资源这一重大理论观点给中国未来的经济改革明确了方向，但是针对市场配置资源的作用及传导机制仍缺乏深入理论分析和实证检验。尽管现有的文献研究表明，市场化改革优化了资源的配置效率、提高了全要素生产率（樊纲等，２０１１；方军雄，２００６），然而，上述研究仅从宏观经济和行业层面考察了市场化进程对经济增长和资源配置的作用，没有从微观视角揭示这种影响的路径和机制。经济学理论认为，在经济运收稿日期：２０１５－３－２８＊基金项目：本研究获得国家自然科学基金项目“关系型投资与公司信息环境：来自供应商／客户的证据”（７１３６２０３１）、自然科学基金项目“东西部产业转移受阻背景下新疆差别

5、化土地政策构建”（７１２６３０４９）、新疆自治区社科基金“新疆金融生态环境与公司治理效应研究”（１３ＢＧＬ０３０）。感谢第十一届中国金融学年会的专家点评。—５３—·上海经济研究·２０１５年第６期行过程中，市场机制根据市场的供求变化引起价格变动，从而影响企业投融资行为，实现资源的优化配置。可见，资源配置和宏观经济增长通过微观企业主体实现。那么，市场如何影响企业的投资决策行为，实现资源优化配置和促进经济增长？中国由计划经济向市场经济转轨的过程中，企业投资行为还受到政府干预的影响（程仲鸣等，２００８；钟海燕等，２０１０；Ｆａｎｅｔａｌ．，２０１１；Ｃｈｅｎｅｔａｌ．，２０１

6、１）。最典型的方式是政府通过国有控股或者任命国企经理的方式影响企业投资行为。一方面，政府将社会稳定、就业和税收等多个目标转嫁给国有企业，使得国有企业投资偏离经营绩效最大化的目标；另一方面，为了实现政府设定的经济目标，政府将金融资源重点配给到国有企业，使得国有企业更易获得金融机构的资金支持，这也造成了国有企业预算软约束问题。相比国有企业，非国有企业产权清晰，受到政府干预较少，投资效率更高，但是在发展过程中很难获得银行提供的信贷资金。那么，受政府干预的影响，市场配置资源的机制能否得到有效发挥？本研究考察了不同地区市场化进程对企业投资行为的影响。研究结果表明，市场化进程缓解

7、了企业的融资约束，提高了企业的投资效率。进一步研究发现，市场化进程降低了非国有企业的融资约束，提高了地方政府控股企业的投资效率，而对中央控股企业的投资行为影响有限。二、理论分析与研究假说（一）市场化进程与投资机会在完美的市场中，企业的投资决策取决于投资项目的净现值，其资本的支出额由企业的投资机会决定，而与其他因素无关（ＭｏｄｉｇｌｉａｎｉａｎｄＭｉｌｌｅｒ，１９５８）。而在现实世界中，由于代理问题和信息不对称引发的道德风险和逆向选择等市场摩擦因素影响着企业的投资效率（ＪｅｎｓｅｎａｎｄＭｅｃｋ－ｌｉｎｇ，１９７６；ＭｙｅｒｓａｎｄＭａｊｌｕｆ，１９８