论金融证券化.ashx

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1、一万方数据堕茎丝童婴窒!!!!!垒筻!塑!!论金融证券化薛敬孝曾令波摘要：80年代以来．发达国家和国际金融市场上出现了金融证券化的趋势，即直接金融的发展快于间接金融的发展，证券市场在金融体系中的地位日益上升。金融证券化的出现有其特定的现实背景，受到信息技术进步的直接非动，与80年代以来的金融自由化、金融全球化的趋势密不可分。发达国家机构投资者的兴起也加快了金融证券化的进程。从理论上分析，直接金融和间接金融在收集信息、节约交易费用、处理风险方面各有特点，但总体上直接金融是更有效率的融资方式。金融证券

2、化提高了金融在整个社会经济中的影响；导致了西方国家金融结构的趋同和融合。西方发达国家的金融证券化对中国的金融改革和经济发展也具有一定的借鉴意义。关键词：金融；金融中介；证券化；金融结构KevWords；Financc；Fi枷cialIntermediation；Securitization；FinancialStructure80年代以来，西方发达罔家和国际金融市场上出现了金融证券化的潮流，金融证券化的发展与金融创新、金融自由化和金融全球化交织在一起，大大改变了金融运行的机制。本文拟在剖析金融证券

3、化的涵义之后，考察其现实背景并对其原因进行理论分析，随后指出金融证券化的影响和对中国的启示。一、金融证券化的涵义及其与资产证券化的关系金融证券化又称“金融非中介化”、“融资脱媒”，指的是20世纪80年代以来西方发达国家直接金融的发展速度大大超过间接金融的发展速度，在整个金融市场上直接金融所占的比例口益赶上和超过问接金融的现象。金融证券化实际上是筹资手段的证券化，即传统的通过银行来筹资的方式逐渐向通过证券市场发行证券的方式转变。在历史上，通过银行中介进行融资的间接金融发展在前，通过证券发行进行融资的

4、直接金融发展在后，而且在80年代以前总是间接金融大大超过直接会融，商业银行作为最重要的金融中介机构在整个金融体系中占有十分重要的地位。随着科技的进步和经济全球化的发展，尤其是在金融创新和金融国际化的推动下+近20年来这种情况发生了巨大的变化，债券、股票和商业票据等有价证券的发行额急剧扩大，证券市场的重要性不断增加，问接金融的优势地位发生了动摇。以美国为例，在企业为实际投资(Physicalinvest-mentW而筹集资金的过程中，通过银行贷款融资和通过债券发行融资所占的比例在20世纪最后30年里

5、发生了巨大的变化。表1银行贷款和债券发行在美国企业实际投资的资金来源中所占的比例’一(单位：％)年份70一7475—7980—8485—8990—94银行贷款(1)26．614．112．9150_4．5债券发行(2)15714910924启1n4债券发行，银行贷款590106484．5165．3—231．1(3)=(2)，(1)资料来源：GernlaninvestmentnnancitlRⅢiⅡtcrationalcompadson．BvlcllnvcorbenandTmlkjn'on(1998)

6、．从表1中可以看出银行在企业融资中所起的作用相对减弱了。尤其是1990年到1994年这段时间里企业总体上已经不依赖银行贷款来投资了，相反地，总体上企业4本文为1999年度天津社科重点项目的子课题。①其它的资会来源为股本融资和企业内部积累的资金等。万方数据墨Q型皇21型!曼皇12苎堕坠!璺!塑：型皇i!!旦型!却把通过其它途径(包括企业内部资金积累、新股发行、债券发行和商业票据的发行等)获得的部分资金存到银行。企业融资减少了对银行的依赖“，政府机构一般都通过财政部在证券市场上发行各种期限的国债来融资

7、，而家庭部门从银行系统的融资主要是住宅抵押贷款和汽车贷款，银行的这一部分资产业务又可通过资产证券化的方式销售出去：这样银行贷款作为可供选择的融资渠道对各个部门的重要性都降低了。在国际金融市场上，70年代国际债券市场有了较快发展，但市场主体仍然是蚓际辛迪加贷款。到了80年代之后，国际融资的证券化加速发展，国际债券和票据发行额迅猛扩大并取代了辛迪加银行贷款的主导地位。表2反映了这一结构的变化过程。从表2中可以看出自1982年之后，证券融资在国际资本市场融资中所占的比例都较高；其中1983年国际债券、股

8、票和票据的总发行额首次超过辛迪加银行贷款，这标志着直接融资开始占据国际资本流动的主导地位o。这一过程在1986年达到顶峰，随后的几年证券化的趋势有所减缓，但是直接融资的主导地位再也没有动摇。表21982—1989年国际资本市场的资金来源结构(单位：10亿美元)项目19821983198419851986198719881989债券和股票(1)75．5771111．5170．5238．8199．02298262．0辛迪加贷款(2)98．267．257．043．052．491．7125