集合信托在现行法律规制下面临的困境突破

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1、集合信托在现行法律规制下面临的困境突破*王莹莹**摘要：集合信托逐渐成为中小企业偏爱的集合融资方式之一。实践证明集合信托能够有效的融合信托性、债权性和股权性金融工具，对于中小企业，它具有其他集合融资方式不可替代的优势，同时也存在发展的短板。集合信托的内部结构与一般信托存在的差异带来法律规制的不协调，从而引起集合信托的劣势加剧。目前的信托业法已经不能够适应集合信托的发展，需要通过立法重新建构商事信托结构模式，促进集合信托可持续性的为中小企业提供融资平台。关键词：集合资金信托；中小企业融资；集合融资方式近年来，根据国家支持中小企业发展的要

2、求，*本文系作者主持的陕西省教育厅2013年科学研究计划项目“中小企业集群信托制度研究”阶段性成果，项目编号13JK0074。**西北政法大学经济法学院副教授，厦门大学民商法学博士，意大利罗马第二大学罗马法学博士，硕士生导师，研究方向：代理、信托。各金融机构陆续出台了金融支持中小企业发展的具体实施意见，也在金融产品的设计上进行了一些创新。如2003年首次推出的中小企业集合债，在一定程度上缓解了中小企业资金紧张的局面。[1]但由于增信手法相对比较粗糙，多数投资者仍然认为其信用风险高，无法受到市场的青睐，类似模式未能大规模复制。集合信托作

3、为横跨货币市场、资本市场、实业投资市场的金融工具，一方面利用信托的优势，综合动用涵盖贷款、权益投资、股权投资等多种方式;另一方面借助集合融资方式的特点，克服中小企业规模小的限制，通过不同市场的结构性组合在很大程度上有效地解决了中小企业的融资问题。集合信托在中小企业融资中显示出其灵活优势的同时，其在一般信托立法的规制下也出现很多问题:近几年来，集合资金信托规模在不断累积增大，到期“兑付”风险在不断增加。据统计数据显示，2014年有近万亿的集合信托计划集中到期，2015年集合信托到期压力仍然不小。[2]仅在2014年年初，就发生多起信托兑

4、付危机。30亿元的涉矿中诚信托产品“诚至金开1号集合信托计划”曾一度传出违约危机，后终在政府的极力支持下力保刚性兑付，紧接着“吉信•松花江（77)号山西福裕能源项目收益权集合资金信托计划”又是连续五期未能如期兑付。[3]有的信托投资公司还通过变相展期甚至以固有资产进行到期“兑付”，以确保信托监管机构要求的实现委托人的信托利益，否则，信托投资公司将面临重新洗牌或被淘汰出局。[4]除了到期“兑付”风险外，还有因信托登记制度不健全产生的流动性风险、单个信托资金违法带来的系统风险以及信托规模的限制等。如何解决集合信托与一般信托的法律规制冲突已

5、经是不可回避的问题。[1]蒋骥达:“信托创新金融产品助力浙江中小企业发展策略探析”，载《中小企业管理与科技》2011年第2期。[2]据中信证券（行情，问诊）研究部金融产品组的统计，2014年有7966只集合信托产品到期，规模合计9071亿元。结合利息支付等因素，2014年信托需兑付的本息将近1万亿元。该机构还预计，2015年集合信托到期压力依旧不小。参见《金融界》股票频道，2014年2月19日。[3]《北京商报》证券周刊2014年2月19日。[4]王祚君:“集合资金信托究竟错在哪”，载《信托实务》2005年11月3日。一、中小企业集合

6、资金信托的产生背景和发展过程(一）中小企业的融资困境1.低层次资本市场直接融资受阻我国低层次资本市场的欠发达导致中小企业从资本市场获得融资困难。我国的资本市场目前可分为五个层次，分别为一板市场，包括始创于1990年的深圳主板市场，和设立于2004年的中小企业板;二板市场，即2009年开始启动的创业板；三板市场，即2013年年底扩至所有非上市股份有限公司的全国股份转让系统；四板市场，即区域性股权交易市场;五板市场，即柜台交易市场。从我国当前的法律规定来看，能够适用于中小企业的资本市场看似十分丰富，包括中小企业板、创业板、全国股份转让系统

7、、区域性股权交易市场以及柜台交易市场。但从融资的实际现状来看，从一板到五板市场，其交易对象的资质要求虽逐级降低，而投资者的入市门槛却在逐渐升高，再加之三、四、五板市场由于场外交易市场相关的管理规范不完善，配套性较差，监管存在漏洞，出现大量违规行为，以致投资者或者基于资质不够无法入市或者由于担心风险望而却步。因而造成中小企业从资本市场直接获得资金的困难重重。2.间接融资获得困难在目前的金融体系下，一般金融机构普遍认为对中小企业的信贷无法得到与风险相匹配的收益，这是由于中小企业本身的特点造成其信用风险大：（1)资本和经营规模较小、生产技术

8、水平落后、产品结构单一、科技含量不高、没有自主品牌、市场占有率不高、中小企业贷款单笔金额较小，难以形成规模效应，加大操作成本。（2)相当一部分中小企业从事的为高耗能行业或产业。（3)财务制度及决策机制不健全，信息不透明。