企业债券信用风险与现金持有的关系研究

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1、学位论文独创性声明本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果。本论文中除引文外，所有实验、数据和有关材料均是真实的。本论文中除引文和致谢的内容外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了声明并表示了谢意。学位做作者签名．耋幽日期：沙附w学位论文使用授权声明研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属南京师范大学。学校有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容，可以采用影印、复印等手段保存、汇编本学位论文。学校可以向国

2、家有关机关或机构送交论文的电子和纸质文档，允许论文被查阅和借阅。(保密论文在解密后遵守此规定)保密论文注释：本学位论文属于保密论文，密级：——保密期限为——年。指导教师签名：日期：摘要近年来，中国信用债券市场快速发展，在债券市场中的比重日渐提高。虽然债券市场尚未发生实际违约事件，但也出现了一系列违约信号，随着债券市场的日趋成熟，债券违约必将成为现实。信用风险与发债公司整个经营过程中每个环节的流动性息息相关，因此对债券主体的信用风险与流动性进行研究，对于投资者及时进行风险管理具有十分重要的意义。一般认为持有较多现金的公司更安全，且其信用利差更低

3、。然而一些公司的流动性与信用风险却表现出正相关关系，这该如何与“更多现金更安全”的经济学常理共存呢?针对这一现象，本文使用保存现金的预防性动机来解释，并建立了一个模型说明现金持有与信用利差之间如何产生正相关关系和负相关关系，最后对信用风险的另一个重要方面一违约概率进行研究，结果发现较高的现金持有减少了短期违约概率，增加了长期违约率概率。实证分析中以发行债券的上市公司为研究对象，使用杠杆系数、波动性、债务到期时间及公司财务数据作为控制变量，运用IV回归解决现金持有的内生性问题，结果表明流动性资产持有与债券利差显著负相关，而在OLS回归中利差和流

4、动性呈正相关关系；流动性与预期违约率在短期内负相关，长期内正相关。实证分析证明了理论部分的预测，指出了预防性的现金持有主要是意识到了在面临信用风险时现金的重大作用。该分析表明，在信用风险的研究中应该更加关注一些视为固定的因素的内生性作用。另外基于本文对债券信用风险与现金持有间关系的讨论，使得投资者在对债券市场进行投资时，应该更加关注公司层面的信息，而不仅仅关注宏观经济方面的因素，另外尤其应当关注公司的现金持有对其信用风险的影响。关键词；现金持有：信用风险；内生性；信用利差；违约概率AbstractInrecentyears，withthera

5、piddevelopmentofChinesecreditbondsmarket，theproportionisrising．Althoughtheactualdefaulteventshavenotoccurred，yettherewereaseriesofdefaultssignal．Asthebondmarketmatures，itwillcometrue．Eachlinkofthecompanywholemanagementprocesscashflowiscloselyrelatedtothecreditrisk,SOtherese

6、archoncreditriskandliquidityhasveryimportantsignificanceforinvestorstimelyriskmanagement．Intuitionsuggeststhatfirmswithhighercashholdingsaresaferandshouldhavelowercreditspreads．Yetempirically,thecorrelationbetweenliquidityandcreditriskisrobustlypositive．HowdoesthefindingCO—

7、existwiththeeconomicprincipleas“saferfirmswithhighercashholdings”?Thispuzzlingcanbeexplainedbytheprecautionarymotiveforsavingcash．Inourmodel，itexplainsthepositivecorrelationandnegativecorrelationbetweencashandcreditspreads．Inthefollowinganalysis，exogenouscashreservesandspre

8、adsarenegativelycorrelated．Ultimately,thispaperfocusesontheprobabilityofdefault，an