北大张伟的讲义《企业股份制改造与资本运营》

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1、中国金融市场：转型、创新与机遇——企业股份制改造与资本运营中国证券投资者保护基金公司张伟博士北京大学投资银行学会会长北京大学金融与产业发展研究中心主任助理2007年6月18日目录第第部一部分分转轨时代的中国金融与企业资本运作第二部分企业股份制改造与资本运作第三部分金融市场创新第第部一部分分转轨时代的中国金融与企业资本运作金融体系的结构监管机构存款商业银行贷款间接融资资金供给方资金需求方直接融资投资资本市场有价证券中介机构我国金融体系的结构与现状•我国直接融资和间接融资的情况ò美国直接融资/企业融资总额的比例在50%以

2、上，英国、法国、韩国等该比例在20-30%之间。ò我国金融体系的主要特征是以银行间接融资为主的金融体系。ò我国金融体系的结构性缺陷的核心是直接融资和间接融资比例存在严重失衡。中国为什么没有打赢鸦片战争和甲午战争？——资本市场与“大国崛起”ò文献记录片《大国崛起》，吴敬琏：（1）确立了自由市场经济制度；（2）建立了法治；（3）实行宪政民主；（4）保证思想自由和学术独立；（5）“橄榄形社会结构”的逐步形成。ò《大国崛起》的篇首语：“让历史照亮未来的行程”©1820年，清朝道光年间，中国的GDP是英国、法国的5倍，超过了西

3、欧、美国、俄国和日本的总和，占全球GDP的1/3；1870年，中国的GDP是日本的3倍多。©结果是：《南京条约》、《马关条约》©为什么？¾清朝政府的腐败、科技落后、英法和日本人船坚炮利¾没有资本市场¾军费的筹集方式：课税？发债？6资本市场与大国博弈:华尔街成就美国▣2004年美国股市市值17.2万亿美元，占美国GDP(12万亿美元)的143%；美国债市市值达到36.9万亿美元，占到美国GDP308%。▣华尔街的历史几乎是和美国建国和纽约建市同时开始的。在美国崛起的过程中，不同的历史时期，华尔街承担了不同的历史使命。¾

4、十九世纪上半叶，新生资本市场成为大规模运河和铁路建设的重要融资渠道，使美国这个地域广阔、运输不便的新兴国家整合为一体化经济实体；¾在决定美国命运的南北战争中，北方联邦政府有效地利用了华尔街发行战争债券，从经济和财政上击垮了南方，奠定了胜利基础；¾十九世纪末期开始的重工业化浪潮中，华尔街为美国在钢铁和化工各个重工业迅速超越欧洲强国提供了源源不断的资金;¾一战前后，纽交所成为世界规模最大的交易所，取代伦敦成为世界第一大金融中心。美国超越英国成为世界第一强国;¾七十年代开始，发达国家出现了停滞，时至今日，欧洲和日本未能走出

5、低增长困境，美国则依靠资本市场成功地实现经济转型，过去三十年中，几乎所有的高科技产业都无一例外从美国本土兴起，¾为什么高科技产业是在美国兴起？它的发现机制和创新机制是什么？除7了技术优势，其迅速扩张的资本从哪里来？答案都离不开资本市场。我国金融体系的转型ò银行体系的全面重整与上市，银行的市场化改革全面展开，间接融资体系的机制开始真正转型。（银行类上市公司不断增加）ò资金定价机制——利率市场化改革启动：贷款利率锁住下限（基准利率的0.9倍）、上限放开；存款利率锁住上限，下限放开。ò汇率机制重大调整：从单一的订住美元的汇

6、率政策调整为订住一蓝子货币的有管理的浮动汇率制度。RMB的升值压力与流动性过剩。ò资本市场：股权分置改革全面展开，全流通市场的建立；2005年10月27日修改后的《公司法》和《证券法》将对资本市场产生深远影响；金融交易所设立；牛市行情。ò流动性过剩问题：全球视野与中国金融深化下的必然产物，是金融体系转型的外在表现。资本市场概况：我国资本市场的最新变化与趋势9▣2006年9月８日，中国金融期货交易所股份有限公司在上海期货大厦挂牌。这将是中国内地第4家期交所，也是首家金融衍生品交易所。▣中国金融期货交易所股份有限公司今后

7、主要从事金融衍生产品交易，以沪深300指数为标的的股指期货将成为首个上市交易的品种。10股指期货与现货市场的价格关系：理论与我国的问题▣基本假定¾市场不存在摩擦：无交易成本、无保证金、无卖空限制¾市场参与者不承担对手风险：无信用风险¾市场是完全竞争的：价格的接受者¾市场参与者厌恶风险，效用最大化¾有效市场假定：市场中不存在套利机会▣目前A股市场的问题¾不允许卖空现货，导致在股票指数期货上做空存在较大风险；¾融券融资制度是完善股票指数期货交易的重要前提¾“熔断制度”的利弊分析：杭萧钢构引发达一个思考¾权证交易应该放在哪

8、个市场？¾中国的股票指数期货任重道远11企业的命运绩绩效•A点代表企业正在成长B•B点代表企业达到颠峰BAC•C点代表企业走向衰落•任何一个企业，无论多C么辉煌，一定要在B点BA来临前突破自己，否则AC会走向C。•如何突破自己？——产业运作与金融之间的时关系。企业成长规律曲线图间金融变革中的企业命运：危机意识与“养猪论”©制度变迁中的机遇与挑战