国际流动性自我保险,相互保险抑或终极保险

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1、叶上海金融曳2013年第8期金融与经济国际流动性：自我保险、相互保险抑或终极保险？*孙国伟渊复旦大学经济学院袁上海200433冤摘要院本文从国际金融体系稳定和中国的战略选择角度探讨国际流动性自我保险尧相互保险和终极保险等各种形式的野国家流动性保险冶的优劣得失遥在对国际货币体系本质深刻剖析的基础上袁本文认为以各国国际储备积累或货币国际化为特征的野自我保险冶战略以及以建立货币互换和稳定基金为手段的野相互保险冶方案袁既无法解决系统性的流动性冲击和国际货币体系治理困境袁也不符合中国的现实利益遥本文认为承认并确立美联储的国际野最

2、后贷款人冶角色袁并以此构建基于共同代理理论的委托代理框架下的多边国际货币体系治理机制袁可以实现国际货币体系的高效稳定和各国流动性的野终极保险冶遥关键词院国际流动性曰国际货币体系曰消费资本资产定价模型曰估值效应JEL分类号院E31;E42中图分类号院F830文献标识码院A文章编号院员园园远原员源圆愿穴圆园13雪08-0003-08一尧引言稳定遥从1980年代的拉美金融危机到1990年代的墨在当前美元主导且具有明显野等级制度冶特征的西哥金融危机尧1990年代后期的东亚金融危机和俄国际货币体系中袁美元处于这一野等级体系冶的金

3、字塔罗斯金融危机袁再到2008年的全球金融危机袁从中均尖和国际货币体系的中心袁其他货币则根据不同的国可看到国际野最后贷款人冶缺失所带来的国际金融动际地位处于等级体系的不同层级和国际货币体系的荡及其对各国经济造成的严重冲击遥自布雷顿森林体外围袁即典型的中心-外围模式遥从货币银行制度角度系于1970年代正式解体后袁国际货币体系一直处于看袁这一体系的稳定性有赖于美国发挥野最后贷款人冶混乱无序中袁始终未能形成正式的国际货币体系安排功能遥然而袁在当前的后布雷顿森林体系下袁整个国际和国际货币政策协调袁其结果是美国周期性货币政策货币

4、金融体系事实上相当于古典野自由银行制度冶和调整所带来的银根放松和收缩效应总是对应于某一现代野中央银行制度冶的某种混合遥野自由银行制度冶表国家或地区的资产价格泡沫和随后的金融危机遥虽然现为各国自主发行本国货币袁野中央银行制度冶则表现将IMF作为最后贷款人这一制度设计的初衷在于稳为各国均在不同时期或不同程度上以美元储备作为定国际货币金融体系袁但其在历次金融危机中发挥的货币发行准备袁美国则为全球提供流动性和高能储备作用有限袁且救助条件极为苛刻袁以至于被很多国家货币袁如发展中国家多以美元外汇储备为发行准备的视为野丧权辱国冶遥因

5、此袁曾遭遇金融危机冲击的国家货币发行制度以及众多小型开放经济体选择的货币倾向于自我积累国际储备以实现自我保险袁其结果是局和美元化等货币制度遥这一混合体系的缺陷是袁最加剧了全球失衡袁进而带来国际货币体系的系统性不后贷款人的缺失会造成整个国际金融体系的内在不稳定遥同时袁为了共同抵御金融危机的冲击袁全球各个*本文是2011年国家社会科学基金重大项目叶重构国际金融治理体系要要亚洲的视角和中国的选择曳渊批准号11&ZD018冤的部分研究成果遥作者感谢复旦大学经济学院华民教授研究指导遥收稿日期院2013-04-01作者简介院孙国伟

6、袁男袁经济学博士袁复旦大学经济学院理论经济学博士后遥3金融与经济叶上海金融曳圆园13年第8期地区的不同国家往往会成立各种具有互助和互保性家渊尤其是中国冤的重商主义贸易动机及其就业和增质的稳定基金以实现各国在危机时的野抱团取暖冶遥此长战略袁但大多数文献还是将这一现象视为新兴市场外袁不同国家之间还会相互签订临时的货币互换协议国家出于自我保险动机的预防性储备需求袁并认为其和互换额度袁以期在金融危机时期能共度难关遥然而袁并不符合经典的成本收益原则所要求的最优国际储所有这些制度安排均未触及和解决国际货币体系的备量遥因此袁我们必须

7、重新审视流动性自我保险的经根本问题袁亦即正式的野最后贷款人冶缺失或者说野国济效率问题袁因其对个别国家而言袁不符合成本收益际货币体系稳定冶这一国际金融领域的国际公共品有原则曰对整个世界而言袁则加剧了国际收支失衡和国效供给问题遥就中国而言袁所有这些自保和互保的货际货币体系的内在不稳定遥个别国家的预防性储备需币安排不仅经济意义有限袁而且其成本收益和权利义求不但有失自身的经济效率袁而且造成负的国际外部务失衡袁对各方具有非对称性效应遥在这些制度安排性袁但在目前的情况下尚无法让各国将这一外部性内下袁中国不过是在间接援助他国而已袁与

8、解决中国在部化袁从而造成国际储备的过度需求和无效配置袁整国际货币体系中面临的问题相去甚远袁因为中国面临个世界经济会因此而蒙受无谓损失遥其根源在于缺乏的现实难题是如何维护高效稳定的国际货币体系袁以有效的国际流动性保险和日益膨胀的国际资本流动最大限度发挥中国在全球分工和贸易体系中的比较及其突然停止会对一国的金融稳定造成严重冲击遥优势袁