上市公司多元化经营与绩效关系研究

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1、靳明等上市公司多元化经营与绩效关系研究第6期（总第147期)2009年11月财经论丛CollectedEssaysonFinanceandEconomicsNo.6(General,No.147)Nov.2⑴9©1994-2012ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,ht#:89.cnki.n靳明等上市公司多元化经营与绩效关系研究©1994-2012ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,ht#:89.cnk

2、i.n靳明等上市公司多元化经营与绩效关系研究上市公司多元化经营与绩效关系研宄靳明，邓广华(浙江财经学院工商管理学院，浙江杭州)摘要：多元化经营是国内外企业寻求快速发展的战略举措。本文选取沪深上市公司为研究对象，实证分析了企业多元化经营与绩效之间的相互关系。研究结果表明，多元化经营程度与企业绩效之间并非呈一种简单的、单向变动的线性关系，多元化经营存在一个“度”的问题，相关多元化优于其他多元化类型。关键词：上市公司；多元化经营；企业绩效中图分类号：F2723文献标识码：A文章编号：100M892(2009)06~0086>09多元化经营是当前国内外企业寻求快速发展的战略举措，也是理论界和

3、企业界讨论的热点话题。多元化经营实践虽然不乏成功的经典案例，但许多开展多元化经营的公司其绩效不仅没有得到改善，反而陷入了多元化的/泥潭”之中。因此，深入研宄多元化经营与绩效的关系，不仅可以为实施多元化经营的我国企业提供更多的借鉴，同时也对我国企业经营战略选择具有重要的指导意义。一、相关文献回顾从理论上来看，多元化经营之所以能在一定时期内成为企业发展战略的首选，主要是因为多元化经营可以为企业带来诸多积极的经济绩效，如分散经营风险、协同效应带来的范围经济效益、创立内部资本市场降低信息不对称、合理化企业产品结构、开拓新的成长机会等。大量的研宄表明，实施多元化经营确实使企业的经营绩效大有改观

4、。然而，多元化经营的负面影响（如过度投资分散资源、增加管理的难度、行业进入壁垒高、投资风险大等）也同样不可忽视。因此，企业需要对多元化经营带来的正、负面效应进行权衡，以更好地做出多元化经营决策。国内外对多元化经营与绩效关系的研宄因侧重点和计量方法的差异而出现不同的研宄结论，但相关学者的研宄观点主要体现在以下三个方面：(1)多元化存在折价。公司业务的集中度与Tobin’sQ(托宾Q值）正相关（Lang和Stulz，1994;Rajan等，2000)[1];由于跨部门补贴使企业资源配置到低效的部门，从事多元化经营的各国企业普遍存在超额价值损失（Beiger和Ofek，1995;Lins和

5、Servaes，1999，2002)[2][3];事件法研宄的结果同样证实多元化给公司价值带来损害，市场对公司业务的集中情有独钟（Co_ent和Jariell，1995);Megginson等（2004)分别用超额收益、经营活动现金流量和Tobin’sQ衡量企业的长期绩效，研宄表明，公司的长期绩效与业务的集中正相关；兼并企业如果对外实施引起集中度降低的购并，在购并后的第三年股东财富通常损失18%、价值减少9%、经营现金净流量减少2%[4]。收稿日期：2X)iH)^21作者简介：靳明（1961~)，男，浙江慈溪人浙江财经学院工商管理学院教授，博士；邓广华（1984)，男，河南林县人，浙

6、江财经学院工商管理学院硕士生。©1994-2012ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,ht#:89.cnki.n靳明等上市公司多元化经营与绩效关系研究(1)多元化创造价值。Khanna和Palepu(2000)的研宄发现，在外部资本市场、经理人才市场以及产品市场不发达的情况下，内部市场的替代作用可以解决信息不对称、合约执行不力以及市场监管不当等问题。Fauvera等（2003)通过对35个国家的8000家公司的研宄得出，在新兴经济国家这种市场替代效果更好，并指出多元化成本与收益之间的此消彼长取

7、决于所在国资本市场的完善程度、国际化水平以及法律制度。Schoar(2002)证实了多元化公司的要素生产率比专业化公司的要素生产率高7%，但随着多元化水平的提高，全要素生产率下降。而通过购并进行多元化经营的公司，在新业务要素生产率提高的同时，由于“新玩具”效应（effectofnewtoy)，原有业务的要素生产率下降。(2)多元化与公司绩效无关。Gort(1962)从“多元化企业的获利性”的角度对企业进行研宄，研宄证实多元化与利润之间基本不存在相关性。此后