债券2019年年度投资策略：机遇与挑战并存，债牛并未终结

《债券2019年年度投资策略：机遇与挑战并存，债牛并未终结》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.2018年国内宏观经济回顾41.1生产端：经济增速放缓41.2需求端：三架马车小幅承压51.2.1投资增速仍将维持低位，基建有望企稳51.2.2社零增速继续下行，汽车类消费下滑严重61.2.3抢出口效应或接近尾声，内需拖累进口81.3非标融资持续萎缩，拖累社融规模增量下降81.4物价水平先升后降，通胀未成为制约因素102.2018年债券市场回顾112.1利率债净融资额回落，信用债增加112.2受流动性、情绪、预期影响，利率债市场呈现牛市122.3信用债收益率整体走势下行，短期限品种表现亮眼142.4信用利差收缩，长期限品种信用评级利差走扩173.2019年债券市场影响因素

2、展望183.1经济增速预计小幅放缓183.1.1投资增速仍将维持低位193.1.2消费总体保持平稳193.1.3进出口恐将小幅承压203.2物价水平依旧温和203.3货币财政政策204.投资建议：更为看好政策见效下的信用债投资机会215.风险提示22图目录图1：GDP实际增速回落，仍存下行压力4图2：工业增加值同比增速小幅回落5图3：工业企业经营状况下滑5图4：居民中长期贷款乏力6图5：商品房销售面积累计同比持续回落6图6：基建投资严重回落，后续企稳发力有所期待6图7：制造业投资显著回升6图8：社会消费品零售总额累计同比下行7图9：生活必需品类消费表现分化7图10：汽车类消费下滑

3、严重7图11：抢出口效应或近尾声（单位：%）8图12：贸易差额扩大（单位：亿美元）8图13：社会融资规模存量同比持续下滑9图14：非标融资持续萎缩10图15：债券融资增量显著10图16：CPI当月同比继续回落10图17：PPI同比增速12月再次出现回落10图18：利率债发行到期量（亿元）11图19：利率债净融资额回落（亿元）11图20：信用债发行到期量（亿元）12图21：信用债净融资额增加（亿元）12图22：10年期国债国开债到期收益率震荡下行14图23：隐含税率整体呈现下行趋势14图24：中债企业债收益率全线下跌，短期尤为显著15图25：中债AAA企业债收益率下行16图26：中

4、债AAA级企业债与国债信用利差整体下行18图27：中债AA与AAA企业债信用评级利差短期品种先扬后抑18表目录表1：2018年中债企业债收益率季度变动表（单位：bp）17表2：2018年中债企业债信用利差、信用评级利差季度变动表（单位：bp）181.2018年国内宏观经济回顾目前经济增速下行趋势趋缓GDP实际增速下滑，2018年全年GDP实际同比6.6%，较2017年回落0.2个百分点，四季度GDP同比增长6.4%，较三季度回落0.1个百分点，为1992年以来的最低值。图1：GDP实际增速回落，仍存下行压力资料来源：Wind，渤海证券研究所1.1生产端：经济增速放缓2018年，我

5、国工业增加值累计同比增长6.2%，增速较前11个月回落0.1个百分点，同时也低于2017年同期0.4个百分点。具体从其三大门类来看，12月采矿业增速同比增加1.3个百分点至3.6%，1-12月累计同比增速为2.3%；制造业增速12月同比下跌0.1个百分点至5.5%，1-12月累计同比增速也回落0.1个百分点至6.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应增速由于环保限产放松的影响增速明显，11月同比增速大幅增加3个百分点至9.8%，12月同比增速回落0.2个百分点，1-12月累计同比增速下降0.1个百分点至9.9%。工业企业收入增速回归合理区间。2018年12月，工业企业主营业务收入累

6、计同比为8.5%，较前11个月回落0.6个百分点；12月工业企业利润总额当月同比继续下滑0.1个百分点至-1.9%，拖累1-12月累计同比增速回落1.5个百分点至10.3%。图2：工业增加值同比增速小幅回落图3：工业企业经营状况下滑资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所1.2需求端：三架马车小幅承压1.2.1投资增速仍将维持低位，基建有望企稳2018年1-12月，固定资产投资累计同比增速为5.9%，持平于前11个月，低于2017年同期1.3个百分点。从其三大项指标来看，1-12月基建投资累计同比较前11个月回升0.1个百分点至3.8%，较2017年同

7、期下滑15.2个百分点。受PPP整顿、非标严监管和城投平台融资收紧的影响，基建投资增速在2018年也整体维持着下行趋势，但第四季度有所企稳。10月31日国务院印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，随着相关政策的持续推出，基建增速有望得到改善。1-12月房地产开发投资累计同比增长9.5%，较前11个月回落0.2个百分点。具体来看，销售方面，1-12月商品房销售面积累计同比增速继续回落0.1个百分点至1.3%，位于2016年以来的低位水平；房屋新开工面积和施工面积累计同