我国新三板市场流动性欠缺的成因与对策分析

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1、我国新三板市场流动性欠缺的成因与对策分析中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1002-5812（2017）14-0067-04摘要：新三板市场是我国继主板、创业板市场之后又一重要的资本市场，旨在为中小企业提供有效的融资平台，促进其可持续发展。但流动性不足一直是阻碍新三板市场健康发展的主要问题，导致新三板市场缺乏流动性的原因是多方面的，必须从融资主体、投资主体、政府监管主体多方面改进策略，完善相关制度，以提高新三板市场的流动性，实现新三板市场的发展目标。关键词：新三板流动性问题政策建议一、问题的提出新三板是我国中小企业通过

2、公开的资本市场进行股权融资的主要平台，通过这个平台，中小企业不仅可以获得持续发展所需要的资金，而且能够通过完善治理结构、公开财务信息和规范经营管理等企业改革，逐步向现代化企业目标迈进。近五年的时间，我国新三板企业得到飞速发展，从挂牌企业数来看，2012年新三板市场挂牌企业共200家，到2016年达到10163家，接近2012年挂牌企业数的51倍，截至2017年4月，新三板挂牌企业数为11113家。中小企业的快速发展不仅增加了政府税收，而且通过新三板市场的政策导向，引导资金进入高新技术产业等行业并推动其发展，起到引导和示范作用，推

3、动了产业结构的优化升级，促进了整体经济的发展。但在其迅猛发展的同时，新三板市场流动性不足的问题也逐渐暴露出来，影响了新三板市场进一步健康发展，亟需研究解决。二、新三板市场流动性欠缺的问题分析（一）与高层次资本市场相比，交易量小且企业交易活跃程度两极分化新三板市场在近三年来虽然迅速发展，市场规模不断扩大，但其交易量却始终未有质的提高，与创业板、主板市场还有非常大的差距。2016年新三板共成交294.01亿股，成交金额为1912.28亿元，而同期的创业板和主板的交易量和成交金额分别为：9443.03亿股、215410.83亿元和93

4、77.52亿股、1263913.8亿元。交易量的差距实质上是对不同层次资本市场流动性差距的直观反映，交易量规模小说明投资者对新三板市场股份的投资需求少，股份难以在不同投资者之间通过股份交易实现自由流通，股份的流动性差。市场交易活跃程度一直是反映市场流动性的一项重要指标，新三板市场虽然火爆，但也仅仅限于部分企业，例如九鼎集团等优质企业受到新三板市场投资者的热烈追捧，交易活跃度较高。但绝大多数企业能成功进行股份转让交易的少之又少，2016年有多达5731家在新三板挂牌的企业全年未成交一笔，占总挂牌企业数的56.4%，其他企业即便有成

5、交记录，交易次数也是寥寥数笔而已。（二）平均转手率较低且结构分布存在问题2016年新三板市场的整体换手率约为18.32%，而2016年上海证券交易所市场换手率（总成交金额/流通市值）约为209%，新三板市场的股份交易并不活跃，整体换手率低。从行业角度来看，新三板市场换手率结构分布问题也十分明显，金属制品业、其他金融业、林业和文化艺术业的行业换手率虽然均高于40%，但深入分析数据不难发现，这些所谓高换手率的行业中，仅仅只有不到50%的企业进行了交易，有换手率数据，其高行业换手率?H是依靠个别高换手企业拉高而已。（三）市场波动过大，

6、价格风险过高由于新三板市场缺乏流动性，市场交易不活跃，小额小量的交易也能使挂牌企业的股价发生波动，同时由于新三板市场不设置涨跌幅限制，不论是做市转让还是协议转让均可以自由报价，股权的市场价值变化幅度大，投资者所承担的风险也就十分巨大。在日常交易当中，涨幅变化99%以上的企业屡见不鲜，2016年新三板市场价格涨幅变化在50%以上的企业平均每个交易日就有95家，例如在2015年疯涨139900%的灵犀金融，2016年便被曝出亏损达2290万元，同时也有中航新材在一年内的股价跌幅近50%。如此大幅度的价格变化使投资者面临巨大的价格风险

7、，一旦风险变为现实，则投资者瞬间就会遭受难以承受的损失，同时也增加了政府部门的监管难度，价格大幅度的变化使监管机构对内幕交易和操纵市场行为的监管受到了挑战，增加了政府的监管成本。（四）股权集中度高，流通股比例小2016年前十大股东持股比例达100%的共有4487家，股权集中度达90%以上的有7669家，大部分企业的流通股比例在20%以下，流通股供给过少加剧了新三板市场流动性不足的问题，股权过于集中使股权难以流通和转让，许多企业即便挂牌了也很难筹集到所需资金，企业无法通过出售股份筹资，投资者也无法在二级市场上通过买入股份来投资心仪

8、的企业或通过卖出股份来撤回投资，这就使得新三板为中小企业提供融资便利的功能发挥得十分有限，这是我国新三板市场缺乏流动性的又一表现。三、影响新三板市场流动性的因素与成因分析（一）从市场融资主体角度分析1.新三板市场的准入门槛过低，企业质量参差不齐，加大了投资者投资