价值投资系列之17《约翰·聂夫谈价值投资》

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1、销售收入及利润监测7月6月5月4月3月2月累计（千元）3041678810257,165,541205,252,549157,568,039112,410,20368,327,808规模以上企业产品销售收入同比（％）48.7850.7149.8850.1652.4455.05累计（千元）2040901150170,663,489134,364,527104,403,61074,392,99345,280,966规模以上企业产品销售成本同比（％）49.4848.0147.9247.8750.0450.83利润总额累计（千元）30691852025,347,99420,063,90

2、015,298,14310,937,6826155153全国煤炭工业规模以上企业产品32.90%33.64%34.54%33.74%33.82%33.73%销售毛利率三、结论鉴于近期煤炭行业的基本面由短缺向平衡转换，行业景气度不断下降，短期内对煤炭行业给予回避的评级。约翰·聂夫谈价值投资(一)[作者简介:约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3％]我喜欢购买冷门股是天性使然，但光是它本身并不足以击败市场。你必须愿意在主流智慧都说你错

3、的时候选择固执。这不是靠直觉本能，相反的，它往往和直觉本能背道而驰。从我在温莎的第一天起，我就下定决心，一见到可望获得高报酬率的投资标的，就要建立特大号的部位，好创一番大事业。我受够了在后穷追猛赶的做法。打安全牌只会使投资组合平淡无味，永远成不了什么气候。分散投资只能得到平8庸的成绩。对于鼓吹现代投资组合理论的许多人来说，这有如异端邪说，但勇于冒险尝试对温莎行得通。投资人迷信所谓的“题材股”，共同基金只要大量持有流行性产品制造商的股票，投资人都会大排长龙买它们的受益凭证。每当提及那些富有魅力的名称，价格就会出现波动，于是传言成了自我实现预言。温莎从不讲花哨、赶流行，或者任凭市场

4、决定它的绩效。不管市场上涨、下跌、不涨不跌，我们始终采用一种风格。它的要素是：低市盈率；基本成长超过7％；收益有保障（大部分情况中则是改善）；总报酬率相对支付的市盈率两者间关系绝佳；如果市盈率没有获得补偿，不买周期性股票；成长领域中的稳健公司；基本面强。我在事业生涯中，曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里，我是价值型投资人（valueinvestor）。其他一些观察家称我是反向操作者（contrarian）。这是个相当含糊的称呼，意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签：低市盈率投资人（lowprice-earningsinvestor）。这个名词简洁、准确地描述了在我主持下引

5、导温莎的投资风格。低市盈率股票可能是绝佳的投资机会。大部分投资人擅长于把投资期拉长，他们深怀信心——或至少抱有期望——相信热门股票、热门行业或热门共同基金会继续走在相同的轨道上。保持原状的预期心理，壮大了激情市场，但当热情退烧，只能以令人失望的结局收场。我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同，低市盈率股票几乎

6、不带任何预期心理，股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效，因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象，可能会激发投资人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股，并在其他投资人认清它们的价值之后逢高脱手，则你经常能够赢得可观的收益。知名成长股的市盈率通常最高，价格上涨引来投资人关注，反之亦然——但有其极限，最后，它们的业绩会回归正常。我不希望夺门而逃，更不想到最后才逃出来。大型成长股有时会跌落泥沼中，这时我才想捡——但即使在这时候，也会有所节制。(声明:本文版权属于价值杂志社)9三、结论以上分别将大盘指数与中小盘指数在不同的区间内进行比较，对其超额累计收益率的

7、时间趋势和周期性进行了分析，从历史数据判断，在未来2-3年内，大盘股相对于中小盘股，趋于弱势，在短期内，这种趋势可能是一致的，然而在近几个月内，大盘股有较大的可能将强于中小盘股。根据分析结果，在中短期内的风格资产配置，建议偏向于中小盘股，在近期则可关注大盘股的变化，择时参与。约翰·聂夫谈价值投资(二)[作者简介:约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报