石油加工、有色冶炼行业去产能初见成效

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1、固定收益研究Page1证券研究报告—动态报告[Table_Title]固定收益高收益债周报2016年03月03日一年沪深300与中债指数走势比较固定收益周报沪深300中债综合指数1.4石油加工、有色冶炼行业去产能1.21.1初见成效0.9上周市场行情回顾0.71．美国高收益债市场行情F-15A-15J-15A-15O-15D-15上周美银美林高收益债指数从上上周的967.92继续上涨至982.65，涨幅约为债券数据1.5%，连续两周较强劲地上涨。美国四季度GDP数据的向上修正以及1月通中债综合指数119中债长/中短期指数126/122胀的回升均超出市场预期，无疑缓解了市场对美国经济再步入

2、衰退的担忧，投银行间国债收益(10Y)3.73资者对高收益债的偏好有所提升。企业/公司/转债规模(千亿)35.25/20.41/0.33上周巴伦信心指数值为67.4，较上上周的69.8大幅下降，逼近1月的最低点，高收益债指数与巴伦信心指数走势相背离。从巴伦信心指数样本中的低评级债相关研究报告：与高评级债收益率走势来看，上周低评级债与高评级债收益率均明显下行，但《固定收益衍生品策略周报：移仓影响弱化，高评级债收益率下行更多，因此造成巴伦信心指数大幅下行。这或反映投资者博弈跨期价差回升》——2016-02-22《转债交换债周报：当前转债配臵的三个思对美国经济增长转好的预期并不稳定，因此对经济好

3、坏两端均下注。路》——2016-02-22《高收益债周报：2016年中国高收益债收益2．中国高收益债市场行情率有望下行》——2016-02-18《固定收益衍生品策略周报：曲线平坦，增陡上周国信中国高收益债收益率指数震荡下行，从上上周的13.53%下行9BP至策略仍是不错的选择》——2016-02-0113.44%。上周五年国债收益率继续小幅下行，但幅度小于高收益债下行幅度，《转债交换债周报：大跌之后如何看待转债市场》——2016-01-25因此整体高收益债利差略微收窄，投资者避险情绪有所稳定。热点讨论：石油加工、有色冶炼行业去产能初见成效，钢铁、水泥证券分析师：董德志仍在扩张电话：021

4、-60933158在22个子行业中，石油加工、炼焦和核燃料加工业和有色金属冶炼及压延加工E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn业这两个子行业是唯一总资产负增长的子行业，一个较合理的解释是产能去化。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001联系人：李智能其中石油加工、炼焦和核燃料加工业总资产增速是继2013年之后第二次负增长，有色金属冶炼及压延加工业总资产则是首次负增长。这两个子行业中，2015电话：0755-22940456E-MAIL：lizn@guosen.com.cn年中报披露有应收款与存货减记的上市公司并不多，有减记的公司减记幅度与往年相比差别亦不大

5、，因此总资产的减少很可能是固定资产的减少，即很可能是产能去化造成的。相对应地，我们看到两个行业的债务杠杆大幅降低，利息保障倍数有所提高，两个行业的偿债能力得以提升，其中石油加工、炼焦和核燃料加工业改善明显，利息保障倍数已大于2.5，短期偿付能力较强，但内部分化也很明显，其中石油加工类企业改善非常明显，而炼焦类企业普遍较差。总体来看，两个行业的资产负债率虽有所降低但仍处于较高水平，仍然面临较大的偿债压力，去杠杆任重而道远。钢铁、水泥这两个产能过剩严重的子行业总资产仍在增加，其中钢铁行业2015年总资产增速持平于2014年，水泥行业总资产增速大幅下降但仍维持正值。独立性声明：从偿债能力上来看，

6、钢铁行业债务杠杆大幅提升，利息保障倍数大幅降至2以下，短期偿债能力较弱；水泥行业债务杠杆亦有明显提升，但利息保障倍数仍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，维持在2.5以上，短期偿债能力较强。分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2上周市场行情回顾1．美国高收益债市场行情（1）美银美林高收益债指数上周美银美林高收益债指数从上上周的967.92继续上涨至982.65，涨幅约为1.5%，连续两周较强劲地上涨。美国四季度GDP数据的向上修正以及1月通胀的回升均超出市场

7、预期，无疑缓解了市场对美国经济再步入衰退的担忧，投资者对高收益债的偏好有所提升。图1：上周美银美林高收益债指数继续反弹约1.5%1150.00美银美林高收益债总回报指数1100.001050.001000.00950.00900.00850.00数据来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理（2）美国巴伦信心指数上周巴伦信心指数值为67.4，较上上周的69.8大幅下降，逼近1月的最低点，高收益债指数与巴伦信心指数走